需求+成本改善，看好23年景气延续

　　东鹏饮料(605499)

　　业绩简评

　　4月21日公司发布年报和一季报，22年实现营收85.1亿元，同比+21.9%；实现归母净利润14.4亿元，同比+20.8%；扣非归母净利润13.5亿元，同比+24.7%。

　　22Q4实现营收18.6亿元，同比+31.3%；实现归母净利润2.8亿元，同比+39.7%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+142.5%。23Q1实现营收24.9亿元，同比+24.1%；实现归母净利润5.0亿元，同比+44.3%；扣非归母净利润4.5亿元，同比+36.9%，业绩符合预期。

　　经营分析

　　消费场景复苏，Q1维持高增长。1）能量饮料增速稳健，第二曲线蓄力待发。22Q4东鹏特饮/其他饮料收入分别为17.8/0.8亿元，同比+31.9%/20.3%。随着户外场景打开，核心人群需求回暖，东鹏大咖试点铺开，23Q1东鹏特饮/其他饮料收入分别同比+25.0%/13.9%。2）终端渗透率持续提升，优势地区运营能力强化。22年经销/直营渠道收入分别为75.8/7.4亿元，同比+22.8%/12.0%，新增经销商数量467家，主要来自薄弱地区如华北、西南市场。3）省外扩张稳步推进，华东有望成为第二增长极，23Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+7.3%/41.0%/26.4/8.0%/48.4%/108.1%。

　　成本压力趋缓，利润率逐步改善。1）22年10月起，PET、纸箱等原材料价格高位回落，公司低位锁价部分成本，释放利润空间，22Q4/23Q1毛利率分别为44.4%/43.5%，同比+5.4pct/0.3pct。2）理财产品份额增加，增厚投资收益，22Q4/23Q1均为2kw，同比+252.3%/315.0%。3）精细化管控下，期间费率不断优化，22Q4/23Q1净利率同比+0.9pct/2.8pct。

　　需求回暖+成本改善，经营顺势而为。产品端，不断完善“能量+”产品矩阵，加强市场竞争力。渠道端，外埠市场经销商数量和单点产出均有大幅提升空间，渠道精耕助力全国扩张。我们看好公司作为能量饮料龙头，把握行业发展机遇，持续提升市占率。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计23-25年公司营业收入分别为107.0/131.1/156.7亿元，分别同比+25.8%/22.5%/19.6%；归母净利润分别为19.1/24.2/29.5亿元，分别同比+32.7%/26.7%/21.9%，对应PE分别为37x/29x/24x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。