2022年报点评：毛利率持续提升，海外业务高速成长
华测导航(300627)
投资要点
公司发布2022年报，全年实现营业收入22.36亿元，同比增长17.50%，实现归母净利润3.61亿元，同比增长22.69%，实现扣非归母净利润2.84亿元，同比增长23.29%。
业绩稳健增长，海外收入增速亮眼。公司面对宏观环境的不确定性，积极应对并及时调整经营策略和市场扩展策略，实现了业绩的稳健增长。营收方面，公司在建筑与基建板块实现收入9.17亿元，同比增长6.68%，在地理空间信息板块实现收入4.22亿元，同比增长22.23%，在资源与公共事业板块实现收入7.98亿元，同比增长31.07%，在机器人与自动驾驶板块实现收入9889.30万元，同比增长10.84%。分销售区域来看，2022年公司海外市场收入为4.87亿元，同比增长54.56%，国内市场收入为17.49亿元，同比增长10.14%。
毛利率提升，研发投入持续增加。报告期内公司销售、管理、研发、财务费用率分别为19.97%、8.25%、18.02%、-0.65%，分别同比变动-2.13pct、+2.16pct、+0.53pct、-1.17pct，综合期间费用率保持稳定。其中，管理费用率的显著增加是由于股权激励摊销、上海华测时空智能产业园及武汉的华测时空智能科创园投入使用的折旧摊销等；研发投入方面，公司报告期内投入了高精度定位芯片、激光头、乘用车自动驾驶高精度定位产品等多项研发战略项目，进一步增强公司技术壁垒与核心竞争力。报告期内公司积极采取研发降本，通过优化设计、自研核心元器件等方式推动公司毛利率同比提升2pct至56.64%，在行业内处于领先地位。
布局两大基础平台和四大行业应用板块，具备核心竞争力与长期成长动力。公司目前拥有高精度定位芯片技术与全球星地一体增强网络服务两大基础平台，在技术平台方面，公司经过多年探索，已形成了较为完备的、以高精度GNSS芯片、板卡、模组、天线等基础器件为主的高精度定位芯片技术平台，已经研发并量产了高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件，实现了核心技术自主可控，公司未来将进一步投入高精度GNSS核心芯片的研发，增强核心技术竞争力。在服务平台方面，公司攻坚SWAS广域增强系统核心算法和打造全球星地一体增强网络服务的基础设施，构建全球卫星导航定位解算平台，能够面向全球客户提供精准可靠安全的位置增强服务和解决方案。目前，公司平台除满足测量测绘、位移监测、精准农业、国土资源调查、智慧城市管理等对高精度定位需求的服务外，还能覆盖海洋、沙漠等地基增强系统难以覆盖的区域，实现空地一体化增强服务，未来，全球星地一体增强网络服务平台还将为自动驾驶车、各类机器人等提供高精度位置信息，打造行业生态链。在行业应用方面，公司技术和服务平台目前主要应用在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。随着人工智能、物联网、大数据等技术逐渐落地，同时高精度定位技术随着应用推广也愈发成熟，产品化成本越来越低，我们认为高精度位置信息的需求也将在各下游领域逐步起量，并且会在更多行业和场景的应用，有望助公司实现长期成长。
投资建议
参考公司2022年报情况和下游行业的国内外景气度情况，相较前次报告，我们下调了公司2023-2024年的收入及毛利率预测，并新增2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入为29.45亿元、38.24亿元、48.72亿元，归母净利润为4.97亿元、6.62亿元、8.51亿元，EPS为0.93元、1.24元、1.59元，对应PE为28倍、21倍、17倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。
风险提示：
行业应用渗透率提升不及预期；汽车智能化程度推进不及预期；海外市场业务拓展不及预期；市场竞争加剧。
