央企动保龙头，行业复苏优先受益

　　中牧股份(600195)

　　事件：

　　公司发布2022年年报，实现营业收入58.92亿元，同比增长11.13%，净利润5.50亿元。下游需求低迷，公司营收、利润逆势增长，主因兽药及贸易业务增长明显，而生物制品业务则有所下滑。

　　兽药和贸易贡献主要收入增长，疫苗业务下滑

　　2022年公司生物制品业务收入12.13亿，同比下降15.14%，毛利率49.09%，同比下降9.04个百分点。公司疫苗销量同比下降17.50%。公司生物制品业务量利同降，主因2022年猪价低迷，疫苗需求受较大影响；同时“2025年全面取消政府采购疫苗”政策影响下，行业竞争加剧。

　　化药、贸易是公司收入增长的主要贡献力量，收入分别增长14.34%、44.42%，毛利率则分别下降4.87、1.18个百分点。

　　需求改善、非瘟疫苗取得新进展，公司业绩有望好转

　　2023年生物制品行业有望好转。一方面2023年生猪价格整体较2022年有所好转，且能繁母猪存栏处于相对高位，下游需求将较2022年有所好转。另一方面，经过2022年下半年的行业动荡期后，当前疫苗价格有所稳定，行业竞争相对有序。公司作为疫苗行业龙头，市场竞争力突出，公司业绩改善将更加明显。

　　公司与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所和广东蓝玉联合开发非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗，4月初已向农业农村部提交了兽药应急评价申请材料。公司有望成为首批获得生产资格的企业。若非瘟疫苗顺利上市，必将为公司带来丰厚利润。

　　看好公司，给予“买入”评级

　　2023年行业竞争格局改善，同时若非瘟疫苗上市，公司业绩将明显增厚。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.60元、0.80元和0.90元。看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　下游需求不及预期风险，非洲猪瘟疫苗进展缓慢风险