年报业绩符合预期，聚焦主业高质量发展

　　杉杉股份(600884)

　　公司发布2022年年报，全年实现盈利27亿元，符合预期。公司业务结构进一步优化，负极总体产能规模领先，同时积极布局快充、硬碳、硅碳等新方向；偏光片业务经营稳健，龙头地位持续巩固；维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　2022年盈利26.91亿元符合预期：公司发布2022年年报，全年实现营业收入217.02亿元，同比增长4.84%；盈利26.91亿元，同比下降19.42%；扣非盈利23.29亿元，同比增长23.53%。2022Q4公司实现营收58.61亿元，同比增长17.51%；盈利4.82亿元，同比下降14.72%；扣非盈利3.66亿元，同比下降33.54%。公司业绩符合市场预期。

　　负极产销持续高增，领先优势有望扩大：2022年公司负极材料销量18.29万吨，同比增长81.06%；实现归母盈利8.13亿元，同比增长54.95%；毛利率同比下降6.49个百分点至22.13%，主要因3C产品占比下降，销量增长明显导致石墨化自供比例下降，此外负极行业在2022Q4普遍有所降价。截至2022年底公司已完成约70万吨负极材料产能布局，其中成品产能约20万吨，并规划了眉山20万吨、云南30万吨一体化基地，总体产能规模领先。公司负极产品技术领先优势进一步扩大，其中快充产品占负极出货已提升至60%以上；硅基负极已实现产业化应用；硬碳产品已实现海外客户送样验证，国内客户已实现吨级销售。

　　偏光片经营稳健，全球市占率持续突破：2022年公司偏光片销量1.27亿平，同比增长11.94%；实现归母盈利13.94亿元；毛利率同比增长2.12个百分点至26.71%。2022年公司全球偏光片市占率同比提升4个百分点至29%，持续保持全球第一，龙头地位进一步巩固。

　　估值

　　在当前股本下，考虑到负极行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股盈利调整至1.34/1.64/1.88元（原2023-2025年预测摊薄每股收益为1.46/1.86/-），对应市盈率12.2/10.0/8.7倍；维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；LCD偏光片业务不达预期；消费电子需求不达预期；原材料价格波动超预期；新冠疫情影响超预期。