首次覆盖：国内碳纤维龙头，持续扩产强化竞争优势
中复神鹰(688295)
公司是国内碳纤维龙头，率先实现干喷湿纺技术。公司碳纤维产品广泛应用于航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、交通建设等领域，产品型号包括碳纤维T300、T700、T800、M30、M35千吨级和M40、T1000百吨级技术。2013年，公司在国内率先突破千吨级碳纤维原丝干喷湿纺工业化制造技术，建成了国内首条千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续几年保持市场占有率50%以上，在国产高性能碳纤维领域占据绝对的领导地位。
随着新产能投放及产品价格提升，公司营业收入和净利润实现快速增长。2020-2022年公司实现营业收入5.32、11.73、19.95亿元，同比增长28.24%、120.44%、70%；实现归母净利润0.85、2.79、6.05亿元，同比增长225.92%、227.01%、117.09%。主要因为下游各应用领域对高性能碳纤维需求的持续增长，随着公司西宁万吨项目的全面投产，碳纤维销售数量和销售单价不断提高。
公司加速扩产碳纤维产能强化竞争优势。截至2022年12月31日，公司产能规模为14500吨/年，包括连云港本部的3500吨/年，以及神鹰西宁万吨碳纤维项目于2022年5月建成并投产的11000吨/年。西宁二期1.4万吨碳纤维项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段，预计于2023年上半年实现投产。神鹰上海碳纤维航空预浸料项目也将于2023年建成投产。2023年公司计划投资59.6亿元用于年产3万吨高性能碳纤维建设项目，项目建设周期为2023年4月至2026年8月。我们认为随着碳纤维新产能投产，有望强化公司在高性能碳纤维产品领域竞争优势。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润9.24亿元、12.5亿元和15.18亿元，对应EPS分别为1.03元、1.39元和1.69元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2023年PE42倍，对应目标价为43.26元，首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；碳纤维产品价格不及预期。
