Q1业绩强势，看好全年持续复苏
公元股份(002641)
公司于 4 月 21 日发布 2023 年一季报， 一季度实现营收 15.95 亿元，同降 6.68%；归母净利 0.77 亿元， 同增 138.52%。 公司一季度业绩表现强势，复苏正逐步兑现，我们上调公司业绩预期， 维持买入评级。
支撑评级的要点
营收降幅收窄，利润大幅增长，复苏正逐步兑现。公司一季度实现营业收入 15.95亿元，同减 6.68%；归母净利 0.77 亿元，同增 138.52%。 单季度营收虽仍在同比下降，但已是近四个季度最低的降幅，降幅环比大幅收窄 9.04pct。一季度归母净利超过 2021 年同期，为历史最高一季度归母利润水平。今年一季度及去年同期并无大额信用减值或资产减值计提，我们分析利润增长主要来自毛利率的修复。2023 年 Q1 公司销售毛利率 19.87%，同比上升 3.96pct，环比小幅下降 1.40pct。
往年一季度通常会有环比 3pct-5pct 的毛利率下降，今年一季环比降幅低于往年，同比上升较多。 一方面，去年 6 月以来 PVC、 PPR 等原材料价格进一步下降，公司高价原材料库存消耗完毕后，近两个季度原材料成本压力有所下降。另一方面，今年一季度基建与市政工程需求对公司销售形成支撑，地产竣工面积有所恢复，公司毛利率得到支撑。
现金流表现强势，费用率稳定。 公司一季度销售商品提供劳务的现金流入 26.65亿元，经营活动现金净流量 8.60 亿元，分别同比增长 3.07%和 186.46%，收现比与 1.67，净现比 10.67，现金流表现强势。我们认为一季度现金流强势主要在于公司开展促销预售活动， 以及下游经销商较乐观的预期。截止 3 月 31 日，公司账面合同负债 9.77 亿元，为 2020 年以来最高水平，而应收账款/票据并无显著增长，表明公司预收款项顺利，下游预期改善。公司一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.55/5.96/3.33/-0.09%， 分别同比+0.28/+0.04/-0.16/+0.11pct。费用率同比基本稳定。
一季度业绩表现强势，看好全年利润支撑。 我们看好今年公司业绩修复的动能。1.公司是 A 股塑料管道行业龙头，具备规模与成本优势； 2.需求端地下管网等市政工程建设有望形成支撑； 3.近期 PVC/PPR/PE 等原材料成本已稳定在相对低位，公司全年利润率有望较去年提升； 4.公司内部降本增效，全年费用率管控目标较为严格； 5.信用减值已相对充分， 2023 年轻装上阵。
估值
公司一季度业绩强势， 我们上调公司盈利预测， 预计 2023-2025 年公司实现营收93.68、 109.07、 124.27 亿元；归母净利 5.01、 6.37、 7.13 亿元；每股收益分别为0.41、 0.52、 0.58 元，对应市盈率 12.3、 9.7、 8.6 倍。
评级面临的主要风险
PVC 成本大幅波动，需求恢复不及预期。
