2022年年报点评：业绩拐点持续兑现，汽车制动王者归来

　　亚太股份(002284)

　　事件概述： 2023 年 4 月 17 日，公司发布 2022 年年报， 2022 年公司实现营收 37.49 亿元，同比+3.29%，实现归母净利润 0.67 亿元，同比+54.71%，扣非净利润 0.34 亿元，同比+298.42%。

　　Q4 业绩符合预期，电子产品放量贡献核心业绩弹性。 1）营收端： 22Q4 公司实现营收 11.03 亿元，同比+0.70%；归母净利润 0.27 亿元，同比+134.54%，完成逆势高增。分业务看，公司基础制动/电控产品营收分别达 28.35 亿元/6.55亿元，同比-1.45%/+35.50%，其中，电控产品销量 151.45 万只，同比+52.03%，营收占比 17.16%，同比+4.25Pcts，电控产品快速上量贡献业绩弹性。 2）盈利能力： 22 年公司毛利率/净利率为 13.68%/1.84%，同比+0.19Pcts/+0.57Pcts，其中，基础制动/电控产品毛利率为 12.78%/16.51%，同比+0.10Pcts/0.18Pcts，净利率稳步提升，主要系公司产品结构优化叠加费率回落所致。 3）期间费用：22 年公司三费费率为 6.00%，同比-1.00Pcts，费用管控能力出色，其中财务费用同比-172.75%，系银行存款利息收入同比高增所致； 22 年公司研发费用率达5.17%，同比+0.48Pcts，高研发投入加速新项目量产落地，构筑公司核心竞争力。

　　线控制动加速突破，定点落地重塑龙头地位。 公司超前布局线控制动产品，线控制动 IBS（Two-box）早在 2019 年实现量产，以 Two-box 为基础，公司推进 One-box 产量布局，当前第二代 One-box 量产化产品样件已经试制完成。公司推进线控制动产品多方案布局，现有产品包括非解耦式电子助力制动系统EBB 和紧凑型 One-box（iEHB），产品具备核心竞争力。截至目前，公司线控制动 One-box 已获得三个定点，客户包括国内外头部品牌，计划于 2023 年达到量产阶段。线控制动成功突破海外巨头垄断，产品持续落地，龙头地位凸显。

　　基盘稳定增长，电子制动加速放量，有望贡献核心利润弹性。 公司基础制动器产能充足， 21 年基础制动器实现大众、通用、日产及本田项目量产，并取得长城、一汽红旗、长安新能源等项目定点，伴随着产能利用率持续提升，盈利能力持续修复，基盘业务稳定增长。同时，公司较早布局汽车电子制动领域，是国内最早研发并产业化 ABS 的企业， EPB 和 ESC 于 2016 年量产， IBS 于 2020 年量产，产品具备核心竞争力。汽车电子产品以性价比为优势，产品持续获市场认可，现已取得长城汽车 ESC、 ABS、 EPB 定点，东风汽车 ESC、 EPB 定点，一汽红旗、零跑、一汽解放的 EPB 定点，客户结构持续优化。 22 年度公司新增量产项目 80个，新启动项目 115 个（53 个电控项目），后续伴随电子产品持续放量，有望贡献核心业绩弹性。

　　投资建议： 考虑到消费复苏的节奏性，我们下调了 23/24 年盈利预测， 预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 1.72/2.97/4.24 亿元，当前市值对应 2023-2025 年 PE 为 32/19/13 倍。 电子产品快速放量，公司作为中国制动行业龙头有望享有估值溢价，维持“推荐” 评级。

　　风险提示： 芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。