首次覆盖报告：能源装备领军企业，六电六业共同发力

　　东方电气(600875)

　　能源装备领军者，发展迈上新台阶。公司是世界级电力装备制造企业，经过六十余年发展和沉淀，打造形成了“六电并举”（风电、太阳能发电、水电、核电、气电、火电）以及“六业协同”（高端石化装备、节能环保、工程与国际贸易、现代制造服务、电力电子与控制、新兴产业）的产业发展格局。业绩方面，2022年公司实现营业收入553.53亿元，同比增长15.76%，归母净利润28.55亿元，同比增长24.71%；营业收入及归母净利润2017-2022年CAGR分别为15.14%、43.51%。2023年4月4日，公司发布定增预案，拟募集资金50亿元，资金将用于：1）并购子公司股权，增厚公司利润；2）投资建设抽水蓄能项目与车间数字化转型项目；3）补充公司流动资金。定增完成后公司有望完善产业布局，推动数字化转型进程。

　　电源投资额稳步增长，行业发展底盘稳定。我国目前处于新型电力系统建设阶段。2022年1-12月，电源基本建设投资累计完成额7208亿元，同比增长22.8%。2023年1-2月份，全国主要发电企业电源工程完成投资676亿元，同比增长43.6%。电源侧投资额的持续高增将为行业发展提供保障。

　　六电并举六业协同，紧跟能源发展趋势。

　　清洁高效能源装备业务：1）火电：公司是国内最大的火电清洁能源装备生产商之一，市占率领先，客户关系稳定，随着火电行业的发展，公司火电项目有望稳步推进。2）核电：政策推动积极安全有序发展核电，目前公司核电设备业务市占率达43%，“十四五”期间公司核电业务有望稳定放量。3）气电：随着清洁能源体系建设加速，气电机组装机需求也将进一步扩张。

　　可再生能源装备业务：1）水电：国家能源局明确抽水蓄能投产总规模到2025年较“十三五”翻倍，达到6200万千瓦以上，公司市场占有率领先，参与多项国家重大工程，抽水蓄能政策将利好公司水电业务发展。2）风电：风电装机持续增长，市场前景广阔。公司拥有双馈型和直驱型两种技术路线，全球业绩超过10000台风电机组，国内装机容量排名前五，有望受益风电行业增长。

　　新兴产业：氢能业务萌芽，未来有望放量。目前公司已经形成了氢制取、氢储存、氢加注、氢使用全产业链整体解决方案。2022年公司氢能与风光协同实现商业模式新突破，获取了甘肃光伏及氢燃料电池发动机订单。

　　投资建议：公司是能源装备领军企业，受益电源投资额稳步增长，六电六业共同发力，我们预计公司2023-2025年营收分别为664.91、791.79、933.24亿元，对应增速分别为20.1%、19.1%、17.9%；归母净利润分别为36.45、50.38、61.15亿元，对应增速分别为27.7%、38.2%、21.4%，以4月21日收盘价为基准，2023-2025年PE为15X、11X、9X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：国际化经营风险；应收账款风险；市场竞争风险。