第一季度常规诊断服务加速恢复，经营性现金流增长良好

　　金域医学(603882)

　　事件： 2023 年 4 月 24 日晚， 公司发布 2022 年年度报告: 全年实现营业收入 154.76 亿元，同比增长 29.58%；归母净利润 27.53 亿元，同比增长 24.02%；扣非净利润 27.05 亿元，同比增长 23.58%；经营性现金流量净额 19.48 亿元，同比下降 6.71%。其中， 2022 年第四季度营业收入 32.68 亿元，同比下降 1.74%；归母净利润 3.04 亿元，同比下降 44.39%；扣非净利润 2.91 亿元，同比下降 46.11%；经营性现金流量净额 6.18 亿元，同比下降 39.54%。

　　同日，公司发布 2023 年第一季度报告: 第一季度实现营业收入21.18 亿元，同比下降 50.19%； 归母净利润 1.50 亿元，同比下降82.40%；扣非净利润 1.41 亿元，同比下降 83.20%；经营性现金流量净额 2.20 亿元，同比增长 143.47%。

　　业务向高端层次发展的同时，有序推进优质医疗资源共享和下沉公司坚持聚焦医检主航道， 强化“顶天立地” 的业务格局， 2022年医学诊断服务收入同比增长 28.54%。

　　（1）盈利能力提升： 公司不断提高资源使用效率，提升子公司盈利能力， 2022 年 48 家医学实验室中的 40 家实现盈利，亏损实验室亏损额大幅减少。

　　（2）客户结构优化： 公司拥有 79 类检测技术， 全年新项目开发超过 600 项， 可提供超 3600 项检验项目， 其中感染、神免、血液三个疾病线市场份额全国领先； 三级医院客户收入占比进一步提升2.54pct 至 38.40%（常规业务） ， 高端平台业务占比提升 1.62pct 至52.07%， 带动公司整体业务向高端层次发展。

　　（3）医疗资源下沉： 持续发展“合作共建”业务模式和推进孙公司建设，推动新签项目近百个，全年在运营项目近 740 个，有效助力优质医疗资源共享和下沉。

　　2022 年费用管控见成效，运营效率不断提升

　　2022 年度，公司的综合毛利率同比降低 4.16pct 至 43.13%，我们预计主要系新冠检测终端价格持续下降所致。 销售费用率同比降低2.26pct 至 9.76%， 管理费用率同比降低 1.00pct 至 6.43%， 研发费用率同比降低 0.25pct 至 4.09%， 财务费用率同比降低 0.17pct 至-0.08%， 费用管控见成效。 综合影响下，公司整体净利率同比降低1.42pct 至 18.37%。其中， 2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 36.81%、11.64%、 7.33%、 5.37%、 -0.36%、 9.42%，分别变动-12.21pct、 -1.90pct、-1.23pct、 +0.68pct、 -0.43pct、 -9.14pct。

　　第一季度常规诊断服务加速恢复，信用减值损失影响净利润

　　2023 年度第一季度， 公司营业收入同比下降 50.19%， 主要原因是受检验需求减少影响，公司医学诊断服务收入下降明显； 但同时，公司常规医学诊断服务收入正在加速恢复， 第一季度公司实现常规医学诊断服务收入 19.91 亿元，同比增长 19.52%。

　　公司的综合毛利率同比降低 8.39pct 至 37.92%；销售费用率同比提升 1.07pct 至 11.03%；管理费用率同比降低 0.01pct 至 6.54%；研发费用率同比提升 2.87pct 至 6.22%；财务费用率同比降低 0.11pct至-0.02%；综合影响下，公司整体净利率同比降低 14.75pct 至 6.64%。公司整体净利率下滑幅度较大，我们预计主要系计提信用减值损失1.48 亿所致（去年同期为 5463.55 万元）。

　　盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求将大幅下降， 2023-2025 年公司营业收入分别为106.12 亿/128.04 亿/154.54 亿，同比增速分别为-31%/21%/21%；归母净利润分别为 12.76 亿/16.67 亿/21.56 亿， 同比增速分别为-54%/31%/29%； EPS 分别为 2.73 /3.57 /4.61，按照 2023 年 4 月 24日收盘价对应 2023 年 31 倍 PE。维持“买入” 评级。

　　风险提示： 应收账款管理风险， 监管政策变动风险， 市场竞争风险， 检验项目价格下降风险。