乐歌股份2022年度报告点评：海外仓布局卓见成效，关注自有品牌建设

　　乐歌股份(300729)

　　事件：

　　公司发布年报： 2022 年公司营收 32.08 亿元，同比增长 11.74%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为 2.19/1.04 亿元，同比分别变动 18.44%/-4.95%。其中， Q4 单季度公司实现营收 8.96 亿元，同比增长 16.20%；实现归母净利润 0.60 亿元，同比下降 1.14%；扣非归母净利润 0.38 亿元，同比增长 198.39%。

　　家具制造产品单价上扬， 仓储物流服务业绩迎来高增

　　分业务来看： 家具制造业， 公司 2022 年实现营收 27.18 亿元，同比增长 0.67%， 量价拆分来看，公司 2022 年销售量/单价分别同比 2021 年变化-20.27%/+26.88%，反映产品均价的提升。 仓储物流方面， 公司公共海外仓服务业实现营收 6.72 亿元，同比增长 129.99%；其中向第三方提供服务收入4.91 亿元，同比增长 186.35%， 主要受益于跨境电商的迅速崛起。

　　毛利率有所承压，期间费用管控趋势良好

　　盈利能力方面， 2022 年公司毛利率为 34.41%（yoy-5.31pct），归母净利率为 6.82%（yoy+0.39pct），毛利率下降的主要原因主要是产品结构变动（仓储物流服务占比提升）以及会计准则改变（运输费改计入营业成本）所致。费用端， 2022 全年公司销售/管理/财务费率分别为 20.15%/3.72%/0.91%，同比分别变动-3.89/-0.10/-1.47pct， 其中财务费用是汇率波动带来汇兑损失减少产生所致。研发方面， 2022 年公司研发费率 4.48%， 基本保持稳定。

　　品牌建设进一步推进，前瞻海外仓布局有望逐步兑现

　　品牌端， 公司自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）为68.89%， 同比 2021 年增长 4.23pct，同时公司海外品牌 Flexispot 首次入选中国全球化品牌 50 强，自主品牌建设进一步推进。 海外仓业务， 公司较早布局公共海外仓，截至 2022 年末在全球有 12 个海外仓，面积 27.58 万平方米，伴随公司小仓换大仓战略的实施和前期低成本的土地储备， 海外仓服务业绩有望迎来逐步兑现。

　　 投资建议与盈利预测

　　公司为人体工学行业龙头， 以自身产品为基本盘的同时拓展海外仓业务， 我们认为海外仓业务已逐步进入兑现周期。 预计公司 2023-2025 年分别实现营收 39.00/50.03/62.03 亿元，归母净利润为 2.80/3.54/4.30 亿元， EPS 为1.17/1.48/1.80 元，对应 PE 为 16.27/12.88/10.60 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　海运费价格超预期风险；新品销量不及预期风险；汇率波动超预期风险