2022年报&2023年一季报点评：非挖板块表现亮眼，蓄力打造新一轮增长曲线

　　恒立液压(601100)

　　事件1： 公司发布 2022 年报： 2022 年公司实现营收 82 亿元，同比下滑 12%，归母净利润 23 亿元，同比下降 13%。 2022 年单四季度收入 23 亿元，同比增长 7%，归母净利润 6 亿元，同比下滑 16%。 根据公司公告， 2023 年收入增长目标 10%。

　　事件 2： 公司发布 2023 年一季报： 2023 年 Q1 公司实现营收 24 亿元，同比增长 10%，归母净利润 6.3 亿元，同比增长 18%。

　　投资要点

　　业绩受工程机械行业周期波动拖累，非挖板块表现亮眼

　　2022 年挖机行业销量同比下降 24%，公司非挖业务快速拓展， 高机、农机、工业等下游增长较快， 整体收入降幅小于行业。 分产品看， 2022 年（ 1）油缸：营收 46 亿元，同比下滑 12%。其中挖机油缸销量 63 万只，同比下降 26%，接近挖机行业销量降幅，非标油缸 21 万只，同比增长 22%。（ 2）泵阀：营收 28 万元，同比下滑 15%，其中挖机泵/阀/马达销量同比下滑 21%、 32%、 30%，非挖泵/阀/马达销量同比增长 248%、60%、 516%。（ 3）液压系统：实现营收 2.5 亿元，同比增长 29%。 分区域看， 2022 年公司国内营收 64 亿元，同比下降 20%，海外营收 18 亿元，同比增长 42%。公司加大挖机油缸海外市场拓展力度，国际化成效明显。 2023 年 Q1 公司收入增速仍显著强于挖机行业 26%的降幅。其中，非标油缸需求旺盛，收入同比增长 33%，泵阀受益于份额提升，收入同比增长 29%。受益原材料价格下降、产品结构优化，利润增速快于营收。

　　汇兑收益抵消原材料价格上涨， 盈利能力维持高水平

　　2022 年公司销售毛利率为 40.6%，同比下降 3.5pct，主要系钢材等原材料价格上涨、 收入规模下降，规模效应缩减。销售净利率 28.7%，同比下降 0.3pct，受益于美元、卢布升值确认汇兑收益，基本持平。 2022 年公司期间费用率为 8.7%，同比下降 2.7pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.5%/3.4%/7.9%/-4.1%，同比变动0.3/0.9/1.1/-5.0pct，研发费用率维持较高水平。 2023 年 Q1 公司销售毛利率、净利率分别为 40.9%、 25.8%， 同比提升 3.0pct、 1.8pct。我们判断公司利润率提升趋势有望延续：（ 1） 2022Q3 以来钢材价格持续下行，成本端压力减弱，（ 2）液压泵阀、非标油缸毛利率好于挖机油缸，随占比提升，公司利润率中枢有望上移。

　　墨西哥工厂、线性驱动项目投产在即， 蓄力打造新一轮增长曲线

　　公司多元化战略持续推进，不断拓宽液压元件配套下游，优化产品结构，在高机、农机、工业设备等领域均取得突破， 2023 年非挖液压件有望继续兑现业绩。 2023-2024年公司两大在建项目将建成落地， 中期成长动能充足：（ 1）墨西哥基地预计于 2023 年四季度投产，达产产值约 17 亿元，海外建厂有助于品牌推广和份额提升，国际化将成为一大看点。 （ 2）线性驱动器预计于 2024 年一季度投产，达产产值约 21 亿元，主要产品滚珠丝杆为多个重点行业核心零部件，技术壁垒高国产化率低。公司蓄力打造新增长极，随着 2023 年工程机械行业逐步走出谷底，公司有望迎来新一轮增长曲线。

　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2024 年归母净利润预测 27/32 亿元，预计 2025年归母净利润 41 亿元，当前市值对应 PE 为 32/28/22 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 行业周期波动风险、 原材料价格波动、地缘政治冲突等。