渠道精耕优化，延续稳健增长

　　洽洽食品(002557)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022 年报，全年实现营业收入 68.8 亿元（+15%），实现归母净利润9.8亿元（+5.1%）；其中2022Q4单季度实现营业收入 25亿元（+18.9%），实现归母净利润 3.5亿元（+4.5%）。此外，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10 元（含税）。

　　主要品类持续增长，渠道精耕优化。1、分品类看，葵花子、坚果分别实现收入45.1 亿元（+14.4%）、16.2 亿元（+18.8%）。经典瓜子通过弱势市场提升及渠道下沉保持增长；原香瓜子通过产品力提升获得较快增长；风味瓜子产品矩阵不断丰富，与不同品牌合作推出针对性产品。小黄袋每日坚果年销售额达 12亿元（含税），屋顶盒持续下沉，已拥有约 20万个终端。2、分渠道看，经销及其他渠道、电商（含直营）渠道分别实现营业收入 57.9亿元（+14.4%）、10.9亿元（+18.5%）。优化渠道精耕模式，渠道数字化平台掌控终端网点数量超 20万家；与茶饮、餐饮、山姆会员店等合作推出口味各异的瓜子，渠道突破带来增量贡献。

　　毛利率环比改善，整体盈利能力仍具压力。1、全年整体毛利率 32%，基本持平；四季度毛利率 34.6%，环比、同比分别提升 2.3pp、1.2pp，延续三季度以来毛利率改善趋势，主要由于：1）对坚果调整规格变相提价；2）低价原料仍有库存。2、费用率方面，全年销售费用率、研发费用率、财务费用率分别为 10.2%、0.8%、-0.2%，基本持平；管理费用率 5%，同比增加 0.5pp。3、整体净利率14.2%，同比下降1.3pp。

　　连续实行员工持股计划，长期发展动力充足。1、全渠道共同发展，计划在未来3-5 年将终端数量提升至 100万个，并抓住社区团购等新渠道发展机会，巩固渠道优势。2、公司发布第七期、第八期员工持股计划，分别有不超过 31名、630名高管人员及骨干员工参与，持股金额分别为 1091 万元、5000 万元。连续实行员工持股，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。

　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 11.6 亿元、13.7亿元、15.5 亿元，EPS 分别为 2.29 元、2.70 元、3.05 元，对应动态 PE 分别为 18 倍、15 倍、14 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险