2022年年报及2023年一季报点评：股息率创新高，优质资产背书未来成长

　　山西焦煤(000983)

　　事件：2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入651.83亿元，调整后（下同）同比增长20.33%；归母净利润107.22亿元，同比增长110.17%。2023年一季度，公司实现营业收入147.52亿元，同比下降5.40%；归母净利润24.70亿元，同比下降11.10%。

　　现金股利支付率63.54%，股息率高达11.76%。2022年公司拟每股派发现金红利1.2元（含税），共计派发现金股利68.13亿元，现金分红比例63.54%，以2023年4月24日收盘价计算，股息率11.76%。

　　煤炭产销有所下滑，综合售价高涨抬升毛利率。2022年，公司成功收购华晋焦煤，合并口径公司实现原煤产量4385万吨，同比下降1.46%；洗精煤产量1833万吨，同比下降7.05%；商品煤销量3217万吨，同比下降11.18%。公司煤炭综合售价同比增长36.87%至1271.26元/吨，吨煤销售成本同比增长12.59%至425.14元/吨，煤炭业务毛利率提升9.08pct至67.04%。公司焦煤长协占比高，售价较为稳定，据年报公告，公司计划2023年实现原煤产量4205万吨，洗精煤产量1850万吨，整体平稳，业绩稳定性较强。

　　电力热力业务同比减亏，焦化业务盈利下滑。2022年，公司累计发电215亿度，同比增长3.86%；售电量200亿度，同比增长3.63%；累计供热量2891万GJ，同比增长4.14%。电力热力业务因成本下降同比减亏，毛利率抬升27.90pct至-2.08%。公司焦炭产量同比小幅下滑1.20%至410万吨，销量同比增长1.70%至419万吨；焦炭业务毛利率同比下降8.30pct至-3.05%。公司计划2023年实现发电量196亿度，实现焦炭产量370万吨，有所调减。

　　产能外延式扩张，收购资产超额完成业绩承诺，未来资产注入空间广阔。公司2020年收购水峪煤业及腾晖煤业，2022年收购华晋焦煤及明珠煤业股权，涉及煤炭产能1190万吨/年。根据公司披露的业绩承诺完成情况，水峪煤业和腾晖煤业两年一期分别实现扣非净利润24.85/7.38亿元，业绩完成率达到187%/125%；华晋焦煤及其采矿权资产组2022年分别实现扣非净利润24.09/29.89亿元，业绩完成率达到115%/295%，进一步保障公司盈利能力。根据集团债券募集说明书，截至2021年末，大股东山西焦煤集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.4亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，主力矿井中仍有约6000万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。

　　投资建议：考虑到焦煤价格有下行趋势，我们预计2023-2025年公司归母净利润为90.68/101.40/107.48亿元，对应EPS分别为1.74/1.95/2.07元/股，对应2023年4月24日的PE分别均为6/5/5倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：需求恢复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期。