2022年年报及2023年一季报点评：主业盈利受损，投资收益为业绩主要增长点

　　山西焦化(600740)

　　事件：2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入120.75亿元，同比增长7.55%；归母净利润25.82亿元，同比增长104.87%。2023年一季度，公司实现营业收入24.67亿元，同比减少20.85%；归母净利润7.63亿元，同比减少32.03%。

　　中煤华晋贡献可观投资收益。公司持有中煤华晋49%股权，其主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，且为现货销售，具备稳定的、较强的持续盈利能力。2022年煤价上行，公司确认中煤华晋的投资收益34.42亿元，较2021年的18.62亿元增加15.80亿元，同比增长84.81%。23Q1，炼焦煤现货价格有所下降，影响公司投资净收益同比下降8.57%至11.36亿元，我们预计23Q2或将再度降低。

　　2022年成本抬升明显，焦炭毛利率下滑，23Q1售价环比回暖。2022年，公司实现焦炭产量为353.78万吨，同比增长2.12%；焦炭销量354.69万吨，同比增长2.42%；销售均价2552.36元/吨，同比增长1.10%；吨焦炭成本为2726.51元/吨，同比增长13.85%；焦炭业务毛利率同比下降11.69pct至-6.82%。23Q1，公司实现焦炭产量74.08万吨，同比下降16.27%，环比下降15.86%；焦炭销量73.11万吨，同比下降17.60%，环比下降16.94%；销售均价2492.41元/吨，同比下降4.56%，环比上升8.27%。成本方面，23Q1公司洗精煤采购单价为1973.73元/吨，同比增长0.97%，环比下降1.61%。

　　2022年化工品产量整体略有下降，23Q1售价环比下滑。2022年，公司加工煤焦油32.17万吨，同比减少1.83%；加工粗苯11.61万吨，同比增长1.31%；生产甲醇27.53万吨，同比增长14.66%；生产炭黑2.80万吨，主要受环保因素影响同比减少60.28%。23Q1，公司主要化工产品售价环比下滑，其中沥青售价同比上涨11.05%，环比下降17.82%；工业萘售价同比上涨16.12%，环比下降0.52%；甲醇售价同比下降4.06%，环比下降4.74%；炭黑售价同比上涨11.15%，环比下降13.97%；纯苯售价同比下降10.39%，环比下降0.04%。

　　拟现金分红19.85%，股息率3.66%。公司拟每股派发现金红利0.2元（含税），共计派发现金股利5.12亿元，占归属于母公司净利润的19.85%，以2023年4月24日收盘价计算，股息率3.66%。

　　投资建议：据年报公告，2023年公司计划生产干熄焦320万吨，加工焦油34万吨，加工粗苯11.5万吨，生产甲醇26万吨，生产炭黑7万吨。我们预计2023-2025年公司归母净利润为20.42/26.73/28.67亿元，对应EPS分别为0.80/1.04/1.12，对应2023年4月24日的PE分别为7/5/5倍。维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。