2022年报及2023一季报点评：业务发展节奏调整影响短期业绩，我们仍看好公司长期逻辑

　　指南针(300803)

　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年及2023年一季度分别实现营业收入12.6/3.4亿元，同比+34.6%/-45.78%；归母净利润分别为3.4/0.6亿元，分别同比+92.1%/-78.49%。

　　投资要点

　　金融信息服务发展稳健：2022年，指南针在金融科技领域影响力持续上升，产品口碑稳定向优，投资者购买公司产品的意愿增强促使公司金融信息服务收入稳定增长。1）金融信息服务仍为2022年业绩支撑点。2022年，公司金融信息服务业务收入同比+37.35%至11.8亿元（占比总营收93.97%）。2022上半年为公司中高端产品销售的集中发力时期，奠定了公司全年总营收基调。2）2023年业务发力节奏调整致金融信息服务收入同比下滑。假设金融信息服务占营收比例不变，我们预计公司2023Q1实现该业务收入同比-48.96%至3.05亿元。与2022上半年集中销售高端产品不同，公司2023上半年及下半年将分别2次集中销售高端产品，叠加公司用户开发具有滞后性（2022年市场波动）影响公司23Q1业绩同比下滑，我们预计23Q2至Q4同比数据将逐步回暖。

　　证券业务持续复苏，全年盈亏平衡有望实现：2022年8月起，网信证券合并报表于指南针，2023年1月更名为麦高证券，并提出“五年三步走”业务规划，持续将自有平台流量导至麦高证券，协助其重新展业，证券业务快速复苏，并有望形成围绕个人投资者的业务闭环。1）经纪业务增收明显，导流效果显著，助力全年盈亏平衡。2022年/2023Q1公司手续费及佣金净收入分别为0.18/0.14亿元；2022年经纪业务净收入0.13亿元，占比手续费及佣金净收入约71%，假设该比例不变，公司23Q1经纪业务净收入0.10亿元（2022/2023Q1占比总营收分别为1.04%/3.02%）。2023Q1市场股基日均成交额同比-9.29%/环比+3.43%至9,895亿元，公司2023Q1代理买卖证券款较年初+103.5%至23.7亿元，经纪业务规模扩张明显；公司经纪业务收入基数较低，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，麦高证券业务将逐步恢复，促使公司经纪业务收入稳步增长。2）两融业务及投资交易业务有序重启。2022/2023Q1公司两融业务收入分别为0.67/0.55亿元（占比总营收分别为0.53%/1.61%）；投资交易业务分别为0.13/0.10亿元（占比总营收分别为1.07%/3.07%）。公司定增30亿元，其中将有16亿元用于资本中介业务，10亿元用于投资交易业务，我们预计公司这两项业务将逐步恢复展业。

　　盈利预测与投资评级：公司金融信息服务发展稳健，证券业务尚处于业务协同的高速成长阶段，我们维持对公司的业绩预期，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为3.74/5.64/8.45亿元，同比分别增长10.43%/50.98%/49.86%，对应PE分别55x、36x、24x，对应PB分别为11x、11x、10x，维持“买入”评级。

　　风险提示：证券市场系统性风险；行业竞争加剧风险；证券业务恢复不及预期风险。