2022年报及2023Q1点评：2H22渠道调整，2023年开店有望修复

　　中国黄金(600916)

　　事件：公司发布2022年报及2023一季报，2022年实现营收471.24亿元、同降7.16%，归母净利7.65亿元、同降3.66%，扣非归母净利6.95亿元、同降8.39%。2023Q1实现营收161.39亿元、同增12.33%，归母净利3亿元、同增19.13%，扣非归母净利2.77亿元、同增14.63%。

　　点评：

　　2022Q2、Q4主要受疫情影响，2023Q1金价上涨背景下我们预计销量低个位数增长。分季度，2022Q1-Q4营收分别同比+8%/-18%/+0%/-17%；毛利率为4.09%/4.70%/2.52%/4.13%，2022Q3毛利率较低预计主要为金价下跌、低毛利金条销售占比提升；归母净利同比+22%/-4%/+12%/-36%。2022Q2、Q4主要受到疫情影响业绩承压，2022Q3预计主要为7月金价出现短期内较大幅度下跌刺激销售，7月5日-7月21日上海黄金交易所95金现货价累计降幅20元/克以上，叠加上海等地疫情缓解，婚庆等刚需集中释放。2023Q1营收同增12%，季度平均金价同增9%，推算黄金出货量同增约3%，归母净利同增19%。

　　2H22加盟门店调整致全年呈净关店，2023Q2-Q4拟新开直营店9家、加盟店114家。2022Q1-Q4各季度分别净开直营店3/5/6/0家，净开加盟店10/10/-223/110家，2022Q3预计主要为公司主动调整部分加盟店，关闭面积小、运营能力弱的门店，部分更换为区域位置更优、面积更大的门店，而2022Q4、2023Q1因疫情尚未调整完毕。2023Q1直营门店数持平，加盟净关店27家，公司预计2023Q2-Q4门店数量将恢复正增长。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收同增24%/13%/8%，归母净利同增35%/20%/14%，净利增速持续快于收入端，预计主要来自1）2023年预期金价上行优化盈利；2）产品结构优化（包括K金镶嵌类、古法/3D/5G黄金、培育钻石等）带来的盈利改善；3）加盟渠道收入占比提升费用率改善。预计2023-2025年EPS为0.62/0.74/0.85元，PE19/16/14倍。

　　风险因素：金价波动的不确定性，开店不及预期，行业竞争加剧。