业绩维持快速增长，新材料业务开始放量
南山智尚(300918)
公司于4月24日公布2022年年报&2023年一季报，2022全年营收16.34亿元，同增9.50%，归母净利润1.87亿元，同增22.51%。2023Q1营收3.26亿元，同增1.26%，归母净利润0.32亿元，同增13.40%。公司以精纺与职业装为基本盘，拓展新材料业务打造第二成长曲线，维持买入评级。
支撑评级的要点
精纺呢绒+职业装收入稳健增长，新材料开始贡献营收。2022全年营收16.34亿元，同增9.50%，归母净利润1.87亿元，同增22.51%，经营数据保持了良好的成长节奏。分业务看，精纺呢绒业务营收8.97亿元，同增3.37%，在羊毛价格同比下降背景下保持逆势增长，公司积极推进精纺业务技改，高附加值产品占比提升，精纺呢绒销售量同增0.93%至1379.58万米。服装业务营收同增14.97%至6.99亿元，西服与衬衫量价齐增带动服装业务企稳回升。UHMWPE纤维业务开始贡献营收，收入0.20亿元，销售量为279吨，超高分子聚乙烯单吨价格约为7万元，新材料一期项目于2022年7月投产，产能600吨，截至2022年期已稳定运行并满产。综合来看，2022全年公司在精纺呢绒与职业装收入稳健增长的驱动下实现快速增长，新材料开始贡献营收，有望构建第二成长曲线。
23Q1业绩表现亮眼。2023Q1营收3.26亿元，同增1.26%，归母净利润0.32亿元，同增13.40%，业绩增速亮眼。公司传统业务持续降本增效，高附加值产品占比提升，盈利能力呈现持续增强趋势。
传统业务优化带动盈利能力提升，未来有望维持趋势。2022全年毛利率为33.53%，同降0.64pct，主要系羊毛价格同比下降，精纺呢绒业务毛利率同降1.60pct，职业装毛利率同增0.98pct，有所优化；从23Q1情况看，毛利率同增1.62pct至32.77%，在羊毛价格下降背景下仍有提升，反映高附加值产品占比提升背景下盈利能力持续增强。公司费用率保持稳健，2022年/23Q1净利率同增1.22pct/1.06pct至11.43%/9.86%，随着技改持续推进与需求复苏叠加新材料业务产能爬坡，我们看好公司盈利能力保持提升趋势。
传统业务稳健增长+新材料产能持续扩张，公司前景向好。展望未来，传统业务方面公司持续优化产品结构，提升高附加值产品产比，预计业绩将保持稳健增长。新材料业务上一期600吨已达产，二期3000吨仍在建设中，我们预计新材料将稳健放量，看好公司长期增长潜力。
估值
当前股本下，考虑公司盈利能力持续提升，我们上调公司2023-2025年EPS至0.62/0.85/0.96元，对应PE为18/13/11倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格波动；下游需求不及预期；产能拓展不及预期。
