服务网络持续拓展，业绩增长韧性十足
爱尔眼科(300015)
业绩简评
2023年4月25日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入161.10亿元，同比+7.39%；归母净利润25.24亿元，同比+8.65%；扣非归母净利润29.19亿元，同比+4.89%。
分季度来看，2022年Q4公司实现收入30.58亿元，同比-10.17%；归母净利润1.67亿元，同比-47.73%；扣非归母净利润4.15亿元，同比-31.67%。
公司同时发布2023年一季报。2023年Q1公司实现收入50.21亿元，同比+20.44%；实现归母净利润7.81亿元，同比+27.92%；实现扣非归母净利润7.52亿元，同比+20.73%。
经营分析
屈光视光持续亮眼表现，收入占比提升。2022年分产品来看，公司实现屈光收入63.4亿元（+14.8%），视光服务收入37.8亿元（+11.9%），二者收入占比合计为62.8%（+3.5pcts）。此外，实现白内障收入21.4亿元（-2.2%），眼前段收入13.4亿元（-8.0%），眼后段收入10.6亿元（+6.1%），其他项目收入14.2亿元（-1.2%）。海内外同步拓展，医疗服务网络逐渐覆盖全球。国内方面，公司顺利完成定增项目，募集资金总额35.36亿元，打造区域性眼科中心；公告披露了对30家医院部分股权的收购。截至2022年底，公司境内医院215家（同比+41家），门诊部148家（同比+30家），前十大医院收入占比为19.5%（-2.2pcts）。海外方面，公司已布局118家眼科中心及诊所，海外收入占比为11.0%，保持平稳，其中东南亚地区实现收入3.1亿元，同比增长57.8%。2023年1月，公司公告拟收购绍兴爱尔、舟山爱尔等14家医院部分股权。盈利能力保持平稳，稳步提高科研能力。2022年，公司销售/管理/研发费用率分别为9.7%、14.2%、1.7%；综合毛利率为50.5%，净利率为16.7%（+0.2pcts）。2023Q1，公司综合毛利率为47.5%，净利率为17.9%（+1.3pcts）。2022年公司共获批纵向项目70项，获批横向项目2项；发表SCI/Medline期刊收录论文57篇。
盈利预测、估值与评级
公司作为国内眼科医疗行业服务龙头，医院建设与并购节奏稳步推进，广覆盖的医疗服务网络下，看好公司业绩持续增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为35.63/47.72/62.17亿元，同比增长41%、34%、30%，EPS分别为0.50/0.67/0.87元，现价对应PE为59/44/34倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。
