氨基酸放量业绩略超预期，新品种打开成长天花板

　　华恒生物(688639)

　　业绩简评

　　4月25日，2022年年报&2023一季报发布，2022年收入14.19亿元（+48.69%），扣非归母净利润3.04亿元（+108.95%）；2023Q1单季度实现收入4.00亿元（+48.02%），扣非归母净利润0.78亿元（+45.97%）。

　　经营分析

　　氨基酸持续扩产成本优势加大，海外销售盈利能力提升。公司厌氧发酵在成本、碳排放、发酵周期和转化率等方面优势显著，22年生产量6.4万吨（+30.99%）。2022年氨基酸产品收入11.66亿元（+44.74%）,毛利率42.37%，增加6.81个百分点。境内营收5.17亿元（+29.86%），毛利率39.98%，增加3.31个百分点；境外营收7.02亿元（+58.48%），毛利率43.88%，增加9.87个百分点。

　　L-缬氨酸需求高涨，产能释放市占率有望提升。饲料原料豆粕蛋白价格高企等因素带动氨基酸精确配方饲料发展，根据中国发酵产业协会数据显示，全球缬氨酸市场规模保持着迅猛增长态势。公司巴彦淖尔基地逐步大规模量产发酵法L-缬氨酸产品，市场占有率将逐步提升，发展势头良好。

　　多元化布局打开成长天花板，新布局15万吨以上新品种产能。公司积极布局多样化的产品生产线。公司当前拟使用合成生物法生产D-泛酸钙、1,3丙二醇和丁二酸等产品。1）公司生物发酵方法生产D-泛解酸内酯，大幅节省了能源耗用，提升了产品经济性。2）公司逐步完成巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地beta丙氨酸衍生物项目建设。3）在赤峰基地启动建设年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基PDO项目。4）在秦皇岛基地启动建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司是丙氨酸行业的全球龙头，厌氧发酵技术的领先者，依托优势产品的扩产以及新型产品的投放，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.29/5.94/8.06亿元，分别同比增长34.00%/38.41%/35.77%，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　菌种泄露风险、菌种研发落后风险、主要客户流失风险、市场竞争加剧风险、股东和董监高减持风险