业绩持续高增长，研发高投入加速品类扩张

　　振华风光(688439)

　　事件

　　2023年4月25日，公司发布2023年一季度报告，23Q1实现营收3.24亿元（同比+74.9%、环比+59.0%）、归母净利润1.29亿元（同比+48.7%、环比+68.9%），业绩略超预期。

　　点评

　　航空、航天、航发等下游需求旺盛叠加国产替代，23Q1高增长。23Q1公司营收同比+74.9%、归母净利润同比+48.7%，得益于航空、航天、航发等下游需求旺盛，叠加模拟IC国产替代持续推进。23Q1营收环比+59.0%、归母环比+68.9%，环比高增或显示在手订单饱满，公司持续扩产能、扩品类及开拓市场，23Q2业绩增速有望持续提升。

　　或因产品结构调整等因素影响，23Q1利润率下滑、后续有望稳定。23Q1公司毛利率为72.2%（同比-7.9pct）、归母净利率39.8%（同比-7.0pct），利润率下滑或因产品结构调整影响。

　　研发保持高投入，新品投产有望打造新增长点。23Q1研发费用0.33亿元（同比+362.5%）、研发费用率10.3%（同比+6.4pct），主要因研发团队扩容、新增西安和南京研发中心，薪酬、材料费和外协费等增加；公司正拓展时钟缓存器系列、电机驱动系列、Flash系列新品，未来或可成为公司重要收入来源。

　　募投项目进展顺利，打造IDM核心竞争力。固定资产余额0.85亿元（同比+4.1%）、在建工程0.45亿元（同比+13.6%），IPO建设项目进展顺利，高可靠模拟集成电路制造及先进封测产业化项目两条产线预计2024年底建成，新工艺线将提升产品交付能力，助力公司打造IDM厂商核心竞争力、抢占更多市场份额。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司是国内军用模拟IC核心供应商和唯一上市标的，未来转型IDM模式将进一步提升产品交付能力、强化核心竞争力。预计公司2023-2025年归母净利润为4.76亿、6.79亿、9.51亿元，同比增长57.1%/42.6%/40.2%，对应PE为47/33/23倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。