公司23&23Q1业绩快速增长，产能加速扩张，建议“区间操作”

　　通威股份(600438)

　　结论与建议：

　　公司22年实现营业收入1424亿元，YOY+124%，归母净利257亿元，YOY+213%（扣非后净利润265亿元，YOY+212%），折合EPS为5.7元。

　　公司23Q1实现营业收入332亿元，YOY+34%，归母净利86亿元，YOY+65%（扣非后净利润85亿元，YOY+65%），折合EPS为1.9元。

　　由于硅料产能大量释放，22Q4开始硅料价格走弱。海外市场目前需求较好，但近期欧盟发布《净零工业法案》和美国提出重新征收光伏关税等动作，引发市场对未来需求的担忧。由于今年仍将有大量硅料产能释放，供过于求情况将加重，我们预计硅料价格将继续走弱。我们预计公司2023和2024年净利润至186.9亿元和147.7亿元，YOY分别为-27.4%和-20.96%，EPS分别为4.15元和3.28元，当前股价对应2023年和2024年PE分别为9.4倍和11.6倍，建议“区间操作”。

　　硅料量价齐升，公司22年业绩大幅增长：公司22年实现营业收入1424亿元，YOY+124%，归母净利257亿元，YOY+213%（扣非后净利润265亿元，YOY+212%），折合EPS为5.7元。公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。其中Q4公司实现营业收入403亿元，YOY+140%；归母净利润40亿元，YOY+76%(扣非后净利润45.7亿元，同比增长78%)，折合EPS为0.89元。

　　公司业绩大幅增长，主要是下游需求旺盛，带动硅料产品量价齐升。分板块看，报告期硅料销量25.68万吨，同比增长138%；报告期公司电池片出货量47.98GW，同比增长37.4%。报告期综合毛利率上升至38.17%，同比增加10.5个百分点。费用率方面，公司销售费用率和财务费用率分别同比下降0.33pct和1.68pct，管理费用率同比大幅增长1.8个百分点，主要是因为职工薪酬增加。

　　公司23Q1业绩维持高增速，出货量大幅增长：公司23Q1实现营业收入332亿元，YOY+34%，归母净利86亿元，YOY+65%（扣非后净利润85亿元，YOY+65%），折合EPS为1.9元。公司业绩符合业绩预告。估计Q1硅料出货量在8万吨，同比翻倍；电池超16GW，同比增50%。公司Q1毛利率达43%，同环比分别提高9pcts和6pcts，我们认为主要受到产品结构的影响。

　　公司公布160亿元定增计划，扩张硅产能：公司拟向特定对象发行股票募资不超过160亿元，发行的股数不超过发行前总股本的20%，发行完毕后实控人将不会发生变化。本次计划募得资金将分别投向内蒙和云南的20万吨硅项目，项目建设周期为18个月。截止22年底，公司硅料产能已超26万吨。根据公司之前发布的规划，公司计划到2024-2026年将形成80-100万吨高纯晶硅产能，本次定增将积极推动产能扩张。

　　盈利预期：我们预计公司2023和2024年净利润至186.9亿元和147.7亿元，YOY分别为-27.4%和-20.96%，EPS分别为4.15元和3.28元，当前股价对应2023年和2024年PE分别为9.4倍和11.6倍，建议“区间操作”。