22年疫情扰动与成本压力拖累业绩表现，静待疫后改善

　　洽洽食品(002557)

　　事件：公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告

　　据2022年年报，2022年公司实现营业收入68.83亿元，同比+15.01%；实现归母净利润9.76亿元，同比+5.10%；实现扣非归母净利润8.47亿元，同比+6.07%；其中Q4单季度实现营业收入25.00亿元，同比+18.89%；实现归母净利润3.49亿元，同比+4.47%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比+4.60%。

　　据2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入13.36亿元，同比-6.73%；实现归母净利润1.78亿元，同比-14.35%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比-21.73%，利润表现低于预期。

　　2022年瓜子稳健增长，坚果消费场景受到疫情影响

　　分产品看，全年瓜子收入同比增长14.42%，保持稳健略快的增长节奏，其中Q2瓜子受益于疫情之下居家食品消费需求旺盛而高增，此后回归平稳增长区间；坚果收入同比增长18.87%，受到疫情一定程度的冲击，坚果第二增长曲线的成长性相较21年有所减弱；其他品类收入同比增长30.92%，与薯片等小品类在新兴渠道快速放量有关。分渠道看，经销及其他渠道仍是收入贡献的绝对主力，22年收入同比增长14.38%；直营渠道（含电商）收入同比增长18.48%，略快于整体收入增长，得益于公司在电商渠道提升主航道产品占比，且在抖音、私域会员体系等渠道取得突破。

　　2022年毛利率先降后修复，费用率同比略升，全年净利率同降1.3pp

　　2022年公司毛利率呈现前低后高走势，主因上半年原辅料价格、运输费用、能源价格同比涨幅明显，公司毛利率受损较多（22H1毛利率同降1.24pp）。下半年陆续开启对瓜子及其他小品类的提价，并对坚果采取缩小规格的方式间接提价，H2公司毛利率持续修复。全年毛利率录得31.96%，同比基本持平。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率为10.18%/4.97%/0.78%/-0.17%，同比+0.08pp/+0.53pp/+0.02pp/+0.34pp。销售费用率与管理费用率同比有所提升，主因在整体消费环境略显疲软的背景下，公司主动进行渠道拓展、品牌宣传、产品推广促销、销售队伍优化，费用投入力度适度增大。全年公司实现归母净利率14.21%，同降1.3pp。

　　23年年节备货受疫情扰动，成本承压业绩表现不佳

　　23Q1公司收入同比下降6.73%，主因去年12月新冠感染高峰环境下，公司年节备货偏谨慎。1月传统旺季销售表现不佳，给Q1整体收入增长造成压力。23Q1毛利率28.52%，同比下滑2.34pp，主因葵花籽原材料采购价同比有约10%的提升，给成本端造成压力。23Q1公司销售费用率亦提升明显，预计与增大促销力度以追赶收入目标有关。2023Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.67%/5.22%/1.41%/-1.63%，同比+1.44pp/+0.79pp/+0.93pp/-1.62pp。最终23Q1公司实现归母净利率13.32%，同比下降约1.2pp，盈利能力有所受损。

　　2023年收入目标有望实现，葵花籽采购成本压力仍存但整体影响有限

　　23年公司总体增长目标为15%以上，其中瓜子目标增长10-12%，坚果目标增长20-25%。由于年初疫情扰动Q1销售表现不佳，但当前疫后复苏趋势明朗，坚果业务的渠道扩张与品类推广继续推进，瓜子业务持续进行渠道精耕与弱势市场提升，同时提价后价升贡献增大，故全年增长目标仍有望顺利实现。成本端，新采购季葵花籽采购价同比仍有上涨，瓜子业务毛利率仍有压力，后续公司或将采用规格调整的方式来对冲成本压力。坚果原材料价格稳中有降，且辅料包材价格持续回落，叠加22H2公司直接或间接提价，预计坚果及其他品类毛利率同比提升，整体毛利率受影响程度有限。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到23年公司成本压力仍存，但公司开始对产品价格进行调整，后续利润改善可期，我们调整2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测：预计2023-2025年公司实现营业总收入79.7/92.6/108.7亿元（前预测值79.8/91.9/-亿元），同比+15.8%/+16.1%/+17.4%；实现归母净利润10.5/13.3/16.3亿元（前预测值11.0/12.9/-），同比+7.6%/+26.9%/+22.1%；EPS分别为2.07/2.63/3.21元。当前股价对应PE分别为21/17/14倍，目前估值具备高性价比，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　渠道拓展不及预期；原辅料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；食品安全问题。