2023年一季报点评：毛利率大幅改善，扣非归母高增
锐捷网络(301165)
事件：2023年4月25日，公司发布一季报，23Q1实现营收21.52亿元，同比增长6.37%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长7.43%，实现扣非归母净利润1.13亿元，同比增长23.33%。
毛利率大幅改善，持续加码投资、频出新品。
公司23Q1综合毛利率为42.34%，同比增长4.27pct，大幅改善，我们认为主因为：1）产品结构优化，200G交换机等高端产品占比提升；2）精细化生产提质增效。23Q1销售/管理/研发费用率分别为15.41%/5.11%/20.34%，同比增长0.19pct/1.30pct/3.49pct，期间费用率同比增长4.97pct，公司加大研发投入，新品频出：3月，公司针对AIGC算力、GPU利用率与网络的关系以及主流HPC组网的挑战，推出了业界先进的“智速”DDC（分布式分散式机箱）高性能网络方案，助力算力突飞猛进；3月，锐捷推出新一代高性能GPU云桌面解决方案新品，基于全新AMDCPU/GPU平台，搭配AMD高性能CPU相比业内同档CPU，核心数翻倍，性能提升100%；4月，公司发布新一代核心路由器产品——RG-N8000-R系列路由器，已经过第三方权威机构TollyGroup的验证，产品采用先进的正交架构，支持高密度100GE接口，单板最高可达800G线速转发能力，配备新一代芯片，可满足不同网络位置需求。
推进数字化工厂建设，保障产能同时实现降本增效。
公司23年3月1日公告，拟投资创新数字工厂建设项目，用于交换机、路由器等产品的全流程自动化产线建设，投资概算2.62亿元，规划产能44.6万台，预计23年12月实现试生产。相比于多品种小批量代采，数字工厂有望实现降本增效，同时可满足头部客户对高端产品预研的要求，进一步发挥公司在先进生产制造工艺上的优势。
加大海外投资，加强海外业务拓展。
为拓展海外业务，3月31日，公司向子公司香港锐捷增资3278万元，同时投资3284万元对外投资设立12家境外子公司。目前，公司已经在土耳其、马来西亚、日本、美国、香港和印度尼西亚成立境外子公司，同时，在东南亚、中东、拉美、欧美等地区派驻人员、拓展客户和合作伙伴。本次对外投资将进一步加强锐捷网络与当地渠道伙伴的合作力度，从而更好地开拓海外市场。
投资建议：3、4月份以来，SMB、运营商、互联网市场需求逐步回暖，公司数通尤其是交换机产品有望维持高速增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.79/10.37/12.25亿元，当前市值对应的PE倍数为49x/37x/31x。维持“推荐”评级。
风险提示：下游市场需求不及预期；市场竞争加剧；部分原材料依赖进口。
