2022年年报点评：2022业绩高增，2023成长可期

　　双良节能(600481)

　　投资摘要

　　事件概述

　　4月24日，公司发布2022年年报：2022年公司实现营收144.76亿元，同比+278%，归母净利润9.56亿元，同比+208%；扣非后归母净利润8.98亿元，同比+277%。

　　分析与判断

　　单季度来看，2022Q4公司实现营收57.31亿元，同比+267%，环比+29%；归母净利润1.26亿元，同比-5%，环比-73.64%；扣非后归母净利润为1.01亿元，同比+21.51%，环比-78.07%。我们认为公司2022Q4营收规模与盈利均明显下跌主要为四季度硅片降价所致。

　　节能节水业务2022年稳步增长。节能节水系统整体营收27.37亿元，同比+7%，毛利率为23.5%。其中溴冷机实现营收9.91亿元，同比-17%，毛利率为27.68%；空冷器实现营收11.42亿元，同比+20%，毛利率为16.38%；换热器实现营收6.05亿元，同比+47%，毛利率为30.13%。多晶硅还原炉受益于上游硅料快速扩产。2022年实现营收29.05亿元，同比+197%，毛利率为34.74%。

　　公司单晶硅业务推进顺利，2022年实际产能实现40GW，实现营收86.05亿元，毛利率7.86%。我们认为公司提前锁定进口石英砂供给，保障硅片业务顺利拓展，叠加上游硅料价格下降与在手订单充沛，我们预计2023年公司硅片业务将实现量利齐升。

　　公司切入组件业务，5GW产能已建设完毕。公司全资子公司双良新能科技作为组件运营主体，一期5GW产能已于2022年内建设完成并实现销售。2022年组件实现销售1408.52万元。2023年已有超过3亿元订单在手，我们预计公司组件业务将进一步开拓，协同上下游产业链资源，完善蛙跳式布局。

　　投资建议

　　公司硅片产能爬坡顺利，进口石英砂供给提前锁定保障公司23年硅片出货与盈利，叠加组件业务拓展与设备业务在手订单饱满，因此我们上调盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为232.94、314.26、331.69亿元，同比分别增长61%、35%、6%；归母净利润分别为27.37、29.76、33.05亿元，同比分别增长186%、9%、11%。当前股价对应2023-2025年PE分别为9、9、8倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　光伏行业政策波动风险；市场竞争加剧的风险。