2023Q1净利润增长30%，军贸拐点来临空间广阔
国睿科技(600562)
事件
国睿科技发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营收32.25亿元，同比下滑6%，实现归母净利润5.49亿元，同比增长4%；2023Q1，公司实现营收5.72亿元，同比下滑3%，实现归母净利润1.12亿元，同比增长30%。
点评
1、雷达装备业务盈利能力大幅提升，公司费用控制良好。2022年，公司雷达装备业务实现收入21.23亿，同比增长5%。由于军贸业务占比提升，雷达装备业务盈利能力大幅提升，毛利率同比提升3.84pcts至33.52%。轨交业务实现收入6.00亿元，同比下滑35%，主要由于公司在手项目处于设计联络阶段，部分项目因客户开通计划调整施工进度延后。工业软件实现收入4.54亿元，同比增长2%，毛利率37.93%，同比略有提升。公司费用控制良好，四费费率同比基本持平，2022年实现归母净利润5.49亿，同比增长4%。2023Q1，由于公司交付的雷达产品毛利水平高于上年同期，公司实现归母净利润1.12亿，同比增长30%。
2、军贸新签订单创新高，明星产品国际化取得新突破。2022年，子公司国睿防务实现营收15.45亿元，同比基本持平，实现净利润4.24亿元，同比增长13%，净利率高达27%。公司积极开展军用雷达出口推介营销，持续深耕南亚、北非等传统市场，开拓中东、中亚、中南部非洲等新兴市场，多功能情报雷达和多功能反隐身雷达实现首次出口，为军贸业务持续增长奠定坚实基础。随着我国军用雷达技术水平不断提升，我国自主研发的种类丰富、性能先进的军用雷达产品近年来频频亮相各大国内外航展，军用雷达迎来了更为广阔的国内、国际市场空间。
2022年10月，公司与电科国际签订某型雷达系统项目销售合同1.42亿美元，体现了军贸拐点的来临。2022年12月5日，公司在上证e互动中明确表示，十四所的舰载雷达尚未形成出口销售，后续如果形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。2023年，公司预计向十四所及其控股子公司销售产品19.82亿，同比增长8%，预计向中电科下属其他企业销售产品4.40亿，同比大幅增长5倍以上，主要由于预计雷达系统业务交付规模增加。我们认为，随着中国日益走向世界舞台中央，中国军贸有望迎来大发展，国睿防务公司军贸拐点已至，业绩有望迎来较快增长。
3、民用雷达多个重大项目成功签约。公司持续加大民用雷达市场开拓，多个重大项目成功签约，中标某用户多台套一、二次雷达，巩固了公司在空管雷达领域市场地位，获得场面监视雷达、ADS-B民航临时许可证，进一步拓展了民航产品谱系，为扩大市场份额奠定基础。
4、工业软件收入、毛利稳中有升。2022年，公司软硬结合的智能车间业务、面向数字资源一体化治理的数据中台业务签订重大项目合同，首次与民机、航空发动机行业多家重量级企业合作，获得中国商飞、航天某院、某航空主机所及主机厂等长期合作客户PLM项目，自主国产化产品市场持续扩大。
5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为7.48、9.69、12.58亿元，对应当前股价PE分别为25、20、15倍，给予“买入”评级。
风险提示军贸市场波动；防务雷达内销不及预期；市场竞争加剧导致利润率下降等。
