多元化持续推进，长期成长可期

　　恒立液压(601100)

　　事件描述

　　公司发布2022年年报，全年实现营收81.97亿元，同减11.95%；实现归母净利润23.43亿元，同减13.03%；实现扣非归母净利润22.31亿元，同减12.77%。公司发布2023年一季报，Q1实现营收24.27亿元，同增10.3%；实现归母净利润6.26亿元，同增18.44%；实现扣非归母净利润6亿元，同增18.97%。

　　事件点评

　　国内挖机市场低迷，多元化战略+汇兑损益使公司业绩明显优于行业。据中国工程机械工业协会数据，2022年1-12月挖掘机销量261,346台，同比下降23.8%。在此背景下，公司营业收入降幅明显较小，净利率同比基本持平，主要原因包括:多元化战略初步显现成效，非挖产品收入占比持续提升，且盈利能力高于挖机产品；汇兑收益增加。

　　毛利率有所下滑，期间费用率受益于财务费用率而有所下降。2022全年毛利率同减3.46pct至40.55%，主因液压油缸/液压泵阀毛利率同比均有下滑。期间费用率同减2.69pct至8.74%，其中销售费用率同增0.31pct至1.51%；管理费用率同增0.92pct至3.36%；研发费用率同增1.1pct至7.93%；财务费用率同减5.02pct至-4.06%。

　　经营性现金流有所下降。全年公司经营性现金净流入20.64亿元，同比减7.32亿元，主要原因为销售收入下降使得回款减少。收、付现比分别同减5.14pct、6.85pct至84.97%、54.01%。

　　工程机械行业有望筑底向上，看好公司国际化/多元化持续推进。中长期视角看，工程机械行业有望筑底向上，公司亦能持续边际改善。国际化方面，公司在多个国家/地区设立海外办事处并派驻了技术服务人员和营销人员，在欧洲、北美、日本等建立了广泛的营销网络，并且恒立墨西哥项目预计2023年第四季度投产，有望进一步开拓北美市场。多元化方面，非挖领域，高空作业车/农业机械/工业设备等领域用液压泵阀及马达产品在国内外市场份额持续增加；螺纹插装阀、平衡阀以及多行业使用阀组在各主机厂均已验证通过，且已逐步放量；摆线马达和制动器均已实现规模化供给;线性驱动器项目预计将于2024年第一季度投产；通用液压泵技改项目/超大重型油缸项目预计将于2023年第四季度投产。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2023-2025年，营业收入分别为95.02/110.74/129.11亿，同比增速分别为15.93%/16.54%/16.60%；归母净利润分别为26.12/31.27/36.95亿元，同比增速分别为11.51%/19.71%/18.14%。基于挖机行业筑底向上、公司非挖业务拓展卓有成效，叠加公司稀缺龙头地位，给予增持评级。

　　风险提示

　　国际化推进不及预期；多元化推进不及预期；盈利预测与估值不及预期