盈利能力显著改善，受益多下游景气周期启动

　　纽威股份(603699)

　　全年业绩符合预期，盈利能力显著改善。

　　2022年公司实现营业收入40.59亿元，同比增长2.46%，归母净利润4.66亿元，同比增长23.49%，符合此前预期。2022年毛利率30.51%，同比提升2.66pcts，其中Q4单季度毛利率37.12%，同/环比分别提升6.72/8.86pcts；全年净利率11.68%，同比提升2.10pcts；盈利能力显著改善主要系产品结构优化、原材料成本降低、自动化及工艺改进收到成效。分区域来看，22年国内实现收入16.50元，占比40.64%，毛利率36.30%；国外实现收入23.76亿元，占比58.54%，毛利率26.12%；国外毛利率较低主要系汇兑损益、运费、关税等因素影响。

　　研发投入持续增长，高端阀门开发及应用获突破进展。

　　2022年公司研发费用1.76亿元，同比增长17.42%，研发费用率4.35%，同比略提0.56pct。公司产品持续向高端化发展，高性能轴流式止回阀、中线蝶阀取得国内外相关认证，卡套式旋塞阀、高性能平板闸阀、大口径高温蝶阀实现研发和订单突破。多下游领域取得重要进展，液氢领域，公司布局截止阀、止回阀等全系列液氢阀产品并推向市场；核电领域，公司进一步扩大核电高端阀门市场，海外核电厂、核聚变工程方面均有突破；海工领域，3000米水深级别水下阀门行业率先获批进入国际市场，石油设备成功接到巴西FPSO项目。

　　多下游景气周期正在启动，受益能源转型与自主可控。

　　公司大部分下游与海上/陆地石油开采、LNG、核电等能源领域相关，能源转型与自主可控趋势下公司需求持续向好：1）多晶硅：光伏装机量提升带动多晶硅加速扩产，公司已与协鑫集团等头部客户建立合作，后续增长动能强；2）LNG：受俄乌冲突、全球能源转型等因素影响，LNG需求将保持较快增长，公司已有全套超低温阀门系列产品并广泛应用，未来有望持续贡献业绩增量；3）海工造船：全球海上石油与天然气步入高速发展期，公司前期已获多个业绩突破，后续有望打开更多国际市场。

　　投资建议

　　公司为国内工业阀门龙头，近年来持续在高端阀门领域取得突破，国产化率和市占率具有提升空间；公司大部分下游与海上/陆地石油开采、LNG、核电等新能源相关，能源转型与自主可控趋势下公司需求持续向好；此外，通安特殊阀工厂已试生产，伴随产能释放及原材料价格改善，盈利中枢有望抬升。预计公司2023-25年实现营收47.12亿元/54.62亿元/63.33亿元，净利润5.97亿元/7.20亿元/8.91亿元，当前股价对应市盈率为16X/13X/11X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格上涨、下游需求不及预期、产能释放不及预期、汇率波动风险、客户拓展不及预期