高端产品占比持续提升，业绩高速增长

　　鼎阳科技(688112)

　　投资要点

　　事件： 公司发布 2022年年报和 2023年一季报， 2022年实现营收 3.98亿元，同比增长 30.9%；实现归母净利润 1.41 亿元，同比增长 73.7%。 2023 年 Q1实现营收 1.02 亿元，同比增长 50.5%；实现归母净利润 0.36 亿元，同比增长78.9%。中高端产品量价齐升，业绩高速增长。

　　中高端产品量价齐升，国产替代需求强烈，业绩实现高增长。 2022年以来，受益于国产替代和教育贴息采购政策，国内市场营收增速高于公司整体业务增速，国内营收 2022 年、 2023Q1 分别同比增长 73.5%和 158.1%，其中， 2023Q1境内教育市场同比增长 468.6%。从产品结构来看，公司四大主力产品各档次产品均保持较快增长， 2022年公司发布多款高端产品，四大主力产品全部达高端化，高端产品占比提升至 18%，同比提升 7pp，拉动产品均价提升 26.7%； 2022年、 2023Q1高端产品营收分别同比增长 103.2%和 94.2%，其中， 2023年 Q1高毛利的射频微波类产品营收同比增长 174.8%，高分辨率示波器营收同比增长162.7%，高端产品快速增长拉动公司业绩高增长。

　　产品结构优化，期间费用率下降，盈利能力提升。 2022 年公司期间费用率为21.2%，同比下降 7.3pp，主要系公司募集资金利息收入带来财务费用率同比下降 12.3pp； 2023Q1单季度为 26.7%，同比增加 1.0pp。 2022年公司综合毛利率为 59.2%，同比提升 3.6pp； 2023Q1综合毛利率为 57.5%，同比提升 1.1pp。2022年公司净利率为 35.1%，同比提升 5.6pp； 2023Q1单季度净利率为 35.4%，同比提升 8.7pp，净利率大幅提升。综合来看，公司毛利率提升主要系高毛利的射频微波等高端产品占比提升，毛利率提升叠加费用下降带动净利率大幅提升。

　　坚定推进高端战略，持续优化产品结构，公司未来发展动力充足。 公司是全球极少数全线覆盖行业四大主力产品、且产品全达高端档次的通用电子测量领军企业， 2022年以来，公司高端新产品密集发布， 并实现境内市场快速导入，整体配套供应能力强，有望充分受益高端产品国产替代，持续带动公司业绩整体增长。 2022年，公司也实现了自研芯片从“0”到“1”的突破，自研芯片的研发成功利于持续支撑公司时域产品高端化进程，为未来业绩持续增长奠定坚实基础。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.92、 2.65、3.55 亿元，未来三年归母净利润复合增长率 36%，维持“持有”评级。

　　风险提示： 技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险。