厨电龙头稳健经营，股权激励彰显信心

　　老板电器(002508)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收102.7亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润15.7亿元，同比增长18.0%。Q4单季度实现营收30.5亿元，同比减少1.4%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长3480%，主要是上年同期公司计提信用减值损失7.7亿元，本报告期值为2.2亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.0元（含税），合计分红4.7亿元，分红率为30.%。2023Q1公司实现营收21.8亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长5.7%。

　　第一品类群保持稳健，第二成长曲线表现亮眼。在大环境承压的背景下，公司第一品类群依然保持稳健，油烟机、燃气灶两大主品类同比几乎持平；二三品类群及集成灶则增速亮眼，其中一体机、洗碗机、集成灶增速分别达到14.3%/31.8%/17.9%，非第一品类群产品占公司营收比重24.4%，同比提升1.9PP。分渠道来看，公司代销、经销、直营、工程各渠道分别实现营收24.5/3.0/54.0/20.6亿元，同比变动-20.3%/-20.6%/16.3%/4.2%，由于线下客流减少，代销、直销渠道收入有所下降。

　　短期盈利承压。2022年公司综合毛利率为50.0%，同比下降2.4pp。分产品看，油烟机、燃气灶产品毛利率分别为51.7%/54.6%，同比变动-1.9pp/-2.4pp；分渠道看，代销、直营、工程渠道毛利率分别为41.3%/55.4%/48.0%，同比变动-6.8pp/-2.8pp/1.1pp。线下客流减少门店收入规模承压，门店租金以及人员工资等费用支出较为刚性，短期内公司代销直营渠道盈利承压。费用率方面，公司销售费用率为25.4%，同比提升1.3pp，主要为销售人员薪酬与广告费用支出增多所致；管理费用率为8%，同比提升0.8pp；财务费用率为-1.5%，同比降低0.2pp。综合来看，2022年公司净利率为15.2%，受坏账计提减值损失影响，仍未恢复到常态水平。

　　Q1盈利能力回升。根据奥维云网销售数据，2023Q1油烟机行业线上线下销额同比变动-1.6%、-5.1%。在行业需求相对较弱的背景下，公司Q1收入端依旧实现了稳健的增长，充分彰显了作为厨电龙头企业的韧性。盈利端来看，公司Q1盈利能力有明显回升，我们推测原因如下：（1）原材料价格回落，公司成本端压力缓解；（2）产品结构调整推动毛利率改善。未来随着线下门店营收的进一步恢复，新品放量增长，预期公司经营有望进一步恢复。

　　新一轮股权激励出台，提振员工信心。公司发布2023年股票期权激励计划。激励计划面向中层管理人员及核心（业务）骨干共计325人，拟授予股票期权的总量为552万份，约占计划公告日公司股本总额的0.6%。解锁条件要求以2022年营收为基准，公司2023-2025年各年度营收复合增长率10%，可解锁100%；营收复合增长率为5%-10%之间，可解锁60%。我们认为公司股权激励有望充分调动员工积极性，同时也彰显了公司长期经营发展的信心。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为2.11/2.31/2.56元。考虑公司作为龙头具有稳健性，并且新品拓展顺利，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、新品销售不及预期风险。