成本持续领先，一体化快速成长

　　通威股份(600438)

　　事件：

　　公司发布2022年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入1424.23亿元，同比增长119.69%，实现归母净利润257.26亿元，同比增长217.25%；毛利率为38.17%，同比+10.49pct；基本每股收益5.71元，同比增长213%。拟向全体股东每10股派发现金股利28.58元；2023Q1公司实现营收332.44亿元，同比增长34.67%，归母净利润86.01亿元，同比增长65.59%；

　　点评：

　　公司硅料与电池片业务龙头地位稳固，规模继续稳居行业第一。

　　1）硅料：2022年公司硅料产能规模达到26万吨，实现销量25.68万吨，同比增长138.41%，国内市占率超过30%。2023Q1公司硅料销量近8万吨，2023Q3公司乐山12万吨硅料预计将投产，届时产能规模将达到38万吨，持续保持龙头地位。

　　2）电池片：公司目前产能超70GW，2022年电池销量47.98GW，同比增长37.35%，连续6年出货量位居全球第一，其中182以及大尺寸占比超过95%。2023Q1电池销量超过16GW。在新电池技术方面，2022年，公司推出基于自主研发成功的行业首条大尺寸PECVDPoly技术产线，并于2022年11月底投产了眉山9GWTOPCon电池项目，目前已满产发挥，产品平均转换效率25.5%，若叠加SE等技术，转换效率可达25.7%。年末公司还启动了彭山16GWTOPCon电池项目建设，预计将于2023年下半年建成投产，届时公司TOPCon电池产能将达到25GW，预计2023年底总体电池片产能将达到80-100GW。

　　成本控制行业持续领先，单位投资成本持续下降。2022年公司硅料产品单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降2.7%、10.7%、72%，产品质量进一步提升，单晶率持续稳定在99%以上，实现对下游主要N型料客户的长期稳定供货，全年N型料供货量同比大幅增长。另一方面，根据定增预案，公司未来的两个20万吨项目的投资成本已降至5亿元/万吨，持续领先行业；另外，新项目将采用“第八代永祥法”工艺，单体规模更大、单位投资更低、工艺水平更优、智能化程度更高。

　　组件业务成长迅速。2022年公司组件产能达到14GW，自2022年7月宣布进军组件业务以来，2022年全年实现组件销售7.94GW，同比增长226.06%，并进入全球销售前10名。随着盐城、金堂、南通等组件项目的启动，预计2023年底公司组件产能将达到80GW。公司组件产品定位于头部品牌，并已得到众多海内外客户的高度认可。自2022年宣布规模化布局组件业务以来，公司已累计中标近14.38GW的光伏组件项目，2023Q1，公司实现组件销售3GW，并在海内外斩获多个订单。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是1599.2、1886.1、2342.5亿元，同比增长12.3%、17.9%、24.2%；归母净利润分别是217.0、207.6、218.4亿元，同比增长-15.6%、-4.3%和5.2%。当前股价对应2023-2025年PE分别为7.87、8.23、7.82倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：光伏需求不及预期、硅料价格未来波动风险、宏观环境变化、政策风险等。