Q1大幅减亏，旺季值得期待

　　中国国航(601111)

　　业绩

　　2023 年 4 月 26 日，中国国航发布 2023 年第一季度报告。 2023Q1公司营业收入为 250.7 亿元，同比增长 94%；归母净利为-29.3 亿元， 大幅减亏 60 亿元。

　　经营分析

　　Q1 业务量快速恢复，推动营收大幅改善。 自 2023 年初“乙类乙管”以来，民航市场快速恢复。 2023Q1 公司供需均明显改善，其中 Q1公司 ASK 同比增长 73.8%， RPK 同比增长 95.8%， 需求增长快于供给， 客座率同比增长 8pct 至 71%，其中国际线 RPK 同比增长 253%，估算恢复至 2019 年一成。需求恢复较好，在业务量及价格水平双升的带动下，公司营收同比大幅增长 94%。

　　周转提升单位成本改善， 投资收益贡献利润。 2023 Q1 国内航油出厂价环比回落 12%，同比仍增长 27%，公司 ASK 同比明显修复对冲油价上涨，估算单位座公里营业成本同比下降 23%至 0.44 元。

　　2023Q1 公司盈利能力明显改善，毛利率同比增长 47pct 至-5%。费用率方面， 2023Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.5%、4.4%、 0.3%、 4.2%，合计同比下降 13pct。 2023Q1 公司投资收益为 7.4 亿元， 其中对联营企业和合营企业的投资收益为 7.3 亿元，实现同比转正。 受益于毛利率的大幅改善及投资收益转正， 2023Q1公司归母净利润大幅减亏 60 亿元至-29 亿元。

　　2023 年旺季值得期待， 转让飞机将增厚利润。 预计 2023 年需求持续恢复，国内方面，以“五一”假期为例， 预计国内线单日客运航班量相比 2019 年疫情前增长 10%；国际方面， 自 4 月 29 日起所有来华人员可用登机前 48 小时内抗原检测代替核酸检测， 简化登记要求将有助于国际旅客量恢复。 旺季对航司至关重要，预计公司将受益于行业整体需求爆发，旺季有望盈利。同时，公司公告与国货航签订飞机买卖协议，将向国货航出售 8 家 A330-200 飞机，计划于 2023-2025 年完成处置，有望边际增厚公司利润。

　　盈利预测与评级

　　考虑公司长期盈利中枢将提升，维持公司 2023 年净利预测 39 亿元，上调 2024-2025 年净利预测至 163 亿元、 192 亿元（原 146亿元、 157 亿元）。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。