产能扩张，提速可期

　　味知香(605089)

　　事件：公司发布2022年度报告和2023年一季度报告：2022年公司实现营业收入7.98亿元，同比+4.40%；归母净利润1.43亿元，同比+7.95%；扣非归母净利润1.29亿元，同比+4.98%。其中，22Q4实现营业收入1.91亿元，同比-1.67%；归母净利润0.33亿元，同比+8.98%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+4.56%。23Q1实现营业收入2.02亿元，同比+8.61%；归母净利润0.36亿元，同比-0.17%；扣非归母净利润0.35亿元，同比+13.41%。

　　点评：

　　由于产能受限，23Q1营收保持高个位数增长。受疫情影响，22年批发渠道实现收入2.17亿元，同比下滑10.8%。展望23年，随着餐饮场景复苏，叠加新开发团餐渠道，我们认为公司在B端有望实现高增长。22年零售渠道实现收入5.52亿元，同比增长15.8%。由于新店爬坡、以及疫情影响，22年零售渠道单店贡献收入同比下降5.6%。23Q1营收增长承压，我们认为主要由于春节期间产能不足，同时节后需求相对疲软。分品类来看，23Q1肉禽类/水产类/其他类同比增长9.2%/2.3%/34.0%。分渠道来看，23Q1零售/批发/直销及其他/电商同比增长5.5%/6.1%/6.0%/-50.7%。23Q1加盟店/经销店分别实现收入1.08/0.28亿元，同比增长7.9%/-3.1%。23年公司新增商超团队负责商超渠道业务拓展，23Q1商超渠道实现收入607万元。分地区来看，23Q1华东/华中/华北/西南/东北地区同比增速分别达7.8%/16.3%/32.7%/17.5%/31.1%/-78.8%，外围市场营收增长较快。23Q1加盟店数量达到1,733家，净增加42家。

　　23Q1原材料成本回落，毛利率同比改善。23Q1毛利率为26.2%，同比提升1.4个点，我们认为主要由于牛肉类原材料成本下降。23Q1销售费用率为4.3%，同比提升0.2个百分点，我们认为由于业务人员增加。23Q1管理费用率为4.6%，同比提升0.8个百分点，我们认为主要由于公司业务正处于扩张期，管理人员增加。23Q1公司归母扣非净利率为17.2%，同比提升0.7个百分点。

　　盈利预测与投资评级：展望2023年，新工厂投产有望缓解产能压力，BC渠道齐发力带动收入增长。C端公司继续深耕华东区域，在发展水平较好的城市向乡镇市场拓展，同时新开街边店和超市店中店。B端公司加大对单位食堂等团餐渠道的开发。我们预计公司23-25年EPS分别为1.85/2.29/2.78元，对应PE分别为33.10/26.72/21.99倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。