研发驱动迭代，平台型龙头有望放量
经纬恒润(688326)
业绩简评
2023年4月26日，公司发布2022年年度报告，报告期内实现收入40.1亿元，同比增长23.7%；归母净利润2.3亿元，同比增长60.5%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长7.55%。1Q23实现收入7.4亿元，同比增长4.3%；净亏损0.9亿元，同比下滑175.8%。业绩基本符合预期。
经营分析
三位一体协同发展，短期业绩承压。随着销售订单增长和验收项目加快，22年公司软硬件业务均保持良好增长，其中电子产品营收30.8亿元，同比增长23.2%，研发服务收入9.3亿元，同比增长32.0%。产品结构改变导致毛利率下降0.9PP至29%，扣除公司投资公允价值变动收益、政府补助等非经常性收益1.15亿元后，扣非归母净利润1.2亿元，同比小幅增长7.6%。23年一季度收入增速放缓，加大费用支出导致利润承压，一季度净亏损0.88亿元。研发驱动产品迭代，国际化智驾生态圈渐起。公司重视研发投入，2022年度研发支出6.8亿元，同比增长49.9%，在布局AR-HUD（DMD）等新产品时，也在持续迭代原有的智驾域控制器和T-tox等，基于国产高算力芯片方案的新一代智驾域控已完成A样件研发。公司和原有客户在智能驾驶、智能座舱等领域合作加深，拓宽配套产品种类，同时持续开拓海内外客户，获得多项目定点。研发服务方面协助大众中国开展专项测试，嵌入式软件获得宝马量产搭载，并完成了与国产芯片（芯驰、紫光、旗芯微等）海外芯片（英伟达Orin系列、高通8295系列、TITDA4）的适配。
汽车智能化程度加深，平台型龙头多定点项目有望放量。根据高工智能汽车数据，22年L0-L2级辅助驾驶前装搭载率突破50%，其中L2前装搭载率升至29.40%。我们认为23年将呈现辅助驾驶配置车型价位下探、L3级智能驾驶前装渗透率加速两大趋势。公司ADAS具备低成本优势、ADCU具备先发优势，同时多产品、多项目定点，在手订单充足。看好公司产能释放与客户需求双轮驱动，迎来产品放量的爆发期。
盈利预测与投资建议
我们看好公司在汽车智能化背景下的长期成长，预计公司23-25年归母净利润3.3/4.8/6.8亿，当前股价对应PE52x/36x/25x，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动及供给风险；大客户集中度较高及新客户开拓不及预期；定点项目进展不及预期；限售股解禁风险。
