锂盐价格回落改善盈利

　　建龙微纳(688357)

　　业绩简评

　　4月25日，公司发布2022年年报和2023年1季报，公司2022年实现营业收入8.54亿元，同比-2.72%，实现归母净利润1.98亿元，同比-28.16%；2023年1季度公司实现营业收入3.26亿元，同比+65.58%，实现归母净利润6100万元，同比+38.05%，业绩符合预期。

　　经营分析

　　收入整体保持稳定，毛利率有所下滑。报告期内，公司成型分子筛业务实现营业收入7.46亿元（同比+0.68%），毛利率33.82%，同比减少16.89个百分点；分子筛原粉、分子筛活化粉、活性氧化铝等业务整体收入占比不大。费用方面，公司销售费用较上年下降23.27%，主要是销售人员的股份支付费用和广宣费用减少所致；公司管理费用较上期增长8.52%，主要是管理人员的股份支付费用增加及员工数量增长所致；公司研发费用较上年下降9.83%，主要是研发人员本年股份支付费用较上年减少所致。

　　原材料锂盐上涨影响盈利，23年经营将不断改善。公司锂低硅分子筛主要原材料锂盐在过去两年上涨较快，其中工业级氢氧化锂在2020-2022年均价分别为4.15、14.27、38.44万元/吨，原材料过快上涨在一定程度上压缩了公司锂低硅分子筛的毛利率，锂盐从22年11月份进入下行通道，截止23年4月份，氢氧化锂价格16.5万元/吨，我们认为，氢氧化锂价格的回落将在一定程度上修复公司的锂低硅分子筛毛利率。

　　新项目建设和投产将带来新一轮成长。公司目前拥有成型分子筛产能47000吨，分子筛原粉产能43000吨。公司目前在建项目中，22年定增募投吸附产业园改扩建项目（一期），23年发行可转债募投吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期），我们认为，伴随着上述项目的投产，公司的市占率和产品结构将进一步丰富。

　　盈利预测、估值与评级

　　原料价格有所回落，我们修正公司2023-2024年归母净利润分别为2.64（-14.83%）、3.55（-17.44%）亿元，新引入25年盈利预测4.61亿元；EPS分别为4.45、5.98和7.75元，对应PE分别为21.05X、15.66X和12.08X。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　分子筛产能建设不及预期；催化类分子筛放量节奏不及预期；产品竞争格局恶化；分子筛需求不及预期