深度报告：长航焕发新风采，增效提质筑坚基

　　中国太保(601601)

　　投资要点：

　　国内领先的综合性保险集团。中国太保是首家A+H+G（上海、香港、伦敦）三地上市的保险公司，保险牌照齐全，客户群体日益壮大，个人客户交叉渗透率不断提升。2022年中国太保保持定力，专注保险主业，已赚保费同比增长8.64%，增速在上市险企中排名第一，内含价值增速居上市险企首位，整体偿付能力保持充足。中国太保重视股东合理回报，坚持稳健的高分红政策，分红率高踞榜首。

　　太保寿险：深化长航转型，银保渠道NBV贡献提升。太保寿险是内含价值的核心来源。2022年太保寿险保费收入同比增速扭负为正，同比增长6.5%，新保收入增速逐季提升。在“长航行动”指引下，公司正在打造“三化五最”的代理人队伍。核心人力产能提升，夯实太保寿险价值稳定基础，2022Q3单季新业务价值同比增速率先转正。除塑造高质量队伍提升人力产能外，太保寿险还积极拓宽多元渠道布局，秉持价值银保定位，银保渠道价值贡献持续提升。

　　太保产险：净利润增长亮眼，综合成本率10年最优。2022年，太保产险保费收入、净利润增速领跑同业，车险盈利能力稳健，新能源车保费快速增长。非车险保费占比提升，新兴领域保持较快增长势头。企财险、意外险、工程险综合成本率不断优化，业务品质持续向好。

　　投资风格稳健，信用风险整体可控。公司坚持“价值投资、长期投资、稳健投资、责任投资”的理念，管理资产规模保持稳健增长。2023年，我国经济进入恢复增长期，长端利率已回升至2.80%-2.90%区间，后续有望企稳，同时预计权益市场逐步回暖，投资价值将逐步显现，权益投资占比相对较高的中国太保投资收益改善弹性将更大。

　　投资建议：维持中国太保“买入”评级。我们预计中国太保2023-2024年营收增速分别为9.11%、9.18%，归母净利润增速为19.14%、15.19%，每股内含价值为59.41元和64.76元，当前股价对应的PEV为0.50和0.45倍。

　　风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。