23Q1净利润高个位数增长，看好公司业绩持续改善
贝泰妮(300957)
事件：贝泰妮发布一季报公告，23Q1营收8.63亿元，同比增长6.78%，归母净利润1.58亿元，同比增长8.41%，扣非归母净利润1.27亿元，同比增长1.72%，毛利率/归母净利率分别为76.11%/18.33%，同比-1.71/+0.28pct。
公司Q1营收实现6.78%增长。此前魔镜数据显示占比较高的天猫双位数下滑，叠加考虑去年公司Q1线上线下高基数，市场普遍对于公司Q1较为悲观，因此本次Q1业绩发布有望提振市场对公司的信心。目前公司屏障特护系列推进公域、配合第四届敏感肌峰会推进消费者教育和种草，我们看好屏障特护系列作为增量推升公司Q2增速。
归母净利润同比增长8.41%至1.58亿元，扣非归母净利润同比增长1.72%至1.27亿元。1）毛利率同比下滑1.71pct，随着公司冻干面膜技术问题解决，屏障特护系列销售额占比提升、升级款产品降低折扣率，我们预计公司毛利率未来有望修复和提升。2）费用率同比下降0.53pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.42/+0.14/+0.10/-0.35pct。3）本次非经常性损益3169万元主要源于公允价值变动收益，Q1委托理财公允价值变动收益为3145万元。
盈利预测与投资评级：贝泰妮在去年高基数且Q1内部调整之下实现净利润高个位数增长（21Q1—23Q1营收CAGR也超过30%）。目前内部调整完毕，我们认为Q1表现最差的天猫4月有望正增长，抖音有望延续较好势头。目前公司屏障特护系列推进公域、配合第四届敏感肌峰会推进消费者教育和种草，我们看好屏障特护系列作为增量推升公司Q2增速。我们认为今年可关注围绕四大核心单品做出的升级和周边产品，乐观看待公司完成股权激励。我们维持此前预估，2023-2025年不考虑激励费用摊销的归母净利润分别为13.6/17.5/22.1亿元（考虑费用为12.4/16.6/21.7亿元），同比分别增长29.6%/28.6%/26.4%（考虑费用18.33%/33.13%/31.32%），对应PE分别为34/26/21x（考虑费用37/28/21x），维持“买入”评级。
风险因素：线下医院渠道获客不及预期、线上渠道竞争激烈、新产品/新品牌市场反馈不及预期。
