瓷砖行业龙头，轻装上阵业绩修复
东鹏控股(003012)
公司于4月26日发布2022年及2023年一季报。公司Q1利润率同比改善较多，我们维持公司买入评级。
支撑评级的要点
2022年营收下降13.15%，四季度减值影响业绩。2022年公司主营收入69.3亿元，同比下降13.15%；归母净利润2.02亿元，同比上升31.5%；扣非净利润2.04亿元，同比上升340.61%；其中2022年第四季度，公司单季度主营收入18.74亿元，同比下降16.36%；单季度归母净利润823.0万元，同比上升103.47%；单季度扣非净利润-51.8万元，同比上升99.79%；资产负债率43.61%，财务费用-2947.05万元，毛利率29.73%。23Q1东鹏控股实现营业收入约11.44亿元，同比增长18.46%；实现归属于上市股东的净利润约117.77万元，同比增长101.53%。公司2022年每10股现金分红1元。2022年全年公司计提信用减值损失1.53亿元，资产减值损失0.80亿元；其中四季度计提信用减值损失1.10亿元，资产减值损失0.51亿元。公司2022年利润符合前期业绩预告水平。
销售量同比下降，单价与成本基本持平。根据公司年报，2022年公司共实现瓷砖产品销量13,277.74万方，同降13.64%；洁具销售量603.92万件，同增1.94%。我们测算公司瓷砖产品单价43.4元/方，成本30.0元/方，方毛利13.4元/方，单价、成本、毛利均基本同比持平。单位价格处于行业相对高位，单位净利处于盈利区间，在行业中相对较优。
2023年格局有望优化,业绩有望修复。根据公司年报，过去2021和2022两年间，全国关停陶企数量为115家，关停产线275条，减幅达到9.96%，行业正加速出清。展望未来，行业节能减碳、绿色发展，加大低效产能出清，公司推动产业基础高级化，推动智能制造标准化体系建设，推动产业数字化升级。行业格局优化叠加公司内部治理改善，地产竣工修复以及存量房重装修需求逐渐释放，公司的业绩将逐渐修复。
估值
考虑公司一季度利润率改善较多，我们维持公司原有盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收85.20、101.16、119.61亿元；归母净利6.78、9.10、10.76亿元；每股收益分别为0.58、0.78、0.92元，对应市盈率14.1、10.5、8.9倍。
评级面临的主要风险
成本上升，需求恢复不及预期。
