能力提升与需求改善共振，静待业绩持续修复

　　顺丰控股(002352)

　　数据表现:2023Q1速运收入增速恢复至14.9%，整体业绩略超预期。

　　公司2023Q1实现营收610.5亿元（同比-3.1%），业务量28.9亿票（同比+18.2%），其中速运业务收入同比+14.9%；毛利率13.9%（同比+1.6pp）；归母净利润17.2亿元（同比+68.3%），其中扣非归母净利15.2亿元（同比+66.4%）。

　　点评：能力提升与需求改善共振，静待业绩持续修复效果。

　　收入端，整体收入稳中略降，主要系国际空海运景气度下行，国际及供应链业务收入大幅下降所致（收入138亿元，同比-31.7%）；受益于国内需求修复，速运业务实现较好增长（收入455亿元，同比+14.9%）。成本端，通过精益资源规划与成本管控，及高峰期资源协同，公司盈利能力明显提升，毛利率同比+1.6pp达13.9%。

　　我们认为，公司速运业务收入与整体利润表现，在不断向市场证明能力提升与产品结构调优“两条腿走路”，是行之有效的经营举措，将来可以发挥更大的作用。具体而言，能力提升的核心是全面升级网络，将过去因客观历史原因或决策失误导致的网络缺点加以修正，这是一项面广环节多的浩大工程，包括但不限于场地融通，模式调优，机场建设等。过程中，对产品规模和结构加以有效调整，确保不因网络升级改造导致利润承压。2021年至今逐季逐年改善的业绩数据，说明公司正处于不断边际向好的通道，基于对网络结构的理解，我们判断向好通道还很长。

　　投资建议：静待效果显现，持续关注收入利润能否双双超预期。

　　测算公司2023至2025年营收分别为2,857亿元、3,275亿元和3,763亿元，归母净利润分别为89亿元、118亿元和145亿元，目前市值对应PE为30.1x、22.9x和18.6x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　网络融通和营运调优不及预期；人工成本上升；宏观经济增长放缓；业务增长不及预期；价格竞争加剧；疫情持续影响企业经营；油价上涨等