收入业绩短期承压，海外增长表现亮眼
极米科技(688696)
事件：公司发布2022年年报和23年一季报，2022年公司实现营业收入42.22亿元，同比+4.57%。实现归母净利润5.01亿元，同比+3.72%。22Q4公司实现营业收入13.40亿元，同比-3.86%，实现归母净利润1.72亿元，同比-6.20%。23Q1公司实现营业收入8.84亿元，同比-12.75%，实现归母净利润5219.38万元，同比-57.03%。
收入增长短期承压，海外表现亮眼。分板块来看，2022公司投影整机/互联网增值业务/配件产品收入分别同比+4.06%/-1.59%/+51.05%，整机业务分产品来看，22年智能微投、创新类产品、激光电视产品分别实现营业收入36.63/1.61/1.14亿元，分别同比+4.61%/-26.52%/+78.88%，销量分别同比+1.31%/-40.82%/-4.65%。
分地区来看，2022年公司境内/境外收入分别同比-4.82%/+82.04%，我们认为境外收入实现快速增长的主要原因为公司收购的阿拉丁业务自22年6月20日起计入公司境外收入，此外公司已着手拓展澳大利亚、韩国等新兴市场，海外渠道建设进入快速发展期。分渠道来看，2022年公司线上/线下收入分别同比+4.13%/5.82%。
加大研发费用投入，23Q1盈利能力下滑。2022年公司实现毛利率35.98%，同比+0.09pct，22Q4公司毛利率同比+0.34pct至33.77%，23Q1公司毛利率同比-2.94pct至34.86%。
分产品来看，22年公司智能微投、创新产品、激光电视毛利率分别同比-0.11/+11.04/+12.48pct，创新产品毛利率的显著提升主要原因在于阿拉丁业务在6月交割后由B端销售转向C端销售，平均单价提升带动毛利率改善。22年公司推出激光电视新品A3和A3Pro，产品综合性能的提升带动产品均价和毛利率的改善。
从费用率来看，2022年公司销售、管理、研发分别同比-3.95%/+33.95%/+43.49%/%，22年各项费用率分别同比-1.26/+0.73/+2.42pct，公司管理费用的提升主要原因系职工薪酬及股份支付费用增加所致，研发费用的快速增长则是因为公司持续加大新产品、新技术的研发投入，且研发人员数量及平均薪酬有所上涨，财务费用的减少则主要由利息收入增加所致，22年公司利息收入2370万元，同比+117.43%。23Q1公司销售、管理、研发、财务费用分别同比-3.03%/+8.49%/+6.04%/-23.76%，仍然加大了对于研发费用的投入。受研发和管理费用率增加的影响，公司22年实现销售净利润率11.88%，同比-0.10pct，23Q1公司实现销售净利润率5.91%，同比-6.09pct。
存货规模持续提升，经营性现金流净额显著增加。
1）公司22年期末货币资金为22.13亿元，较期初-16.33%，23Q1期末公司货币资金为24.93亿元，较期初+12.65%。22年期末应收账款及票据合计3.25亿元，较期初+274.32%，主要系2022年京东商城款项增加和新增阿拉订业务所致，京东商城款项已于23年1月回款，因此23Q1期末应收账款及票据合计1.32亿元，较期初-59.51%%；22年期末公司存货合计11.84亿元，较期初+22.71%，其中库存商品期末账面价值为5.38亿元，同比+92.90%，我们认为主要原因为公司为应对未来销售旺季进行了一定产品囤货；23Q1期末存货合计12.60亿元，较期初+6.40%，
2）现金流方面，公司23Q1经营性现金流净额为8175万元，去年同期为-1.36亿元，净额增加的主要原因为本期采购支付款较上期减少。
3）周转方面，公司Q1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别+47.98、+5.69、-58.46天，应付账款周转效率显著提升。
推进产品、渠道结构调整，期待收入反弹。公司拟向全体股东每10股派发红利21.468元，分红率是34.56%。未来，公司计划推进线下渠道建设，探索加盟店等更多渠道拓展方式，巩固线上销售渠道的同时布局新兴渠道，从而进一步加强公司市场影响力及品牌影响力。产品方面，除了不断通过技术创新为消费者带来更多中高端投影产品，公司也在积极布局LCD路线产品，23年4月，公司通过子公司推出千元价位带LCD投影仪快乐星球O3。根据洛图科技数据，23Q1我国LCD智能投影销量同比+23%。我们认为，极米通过不断丰富的产品矩阵和价格带有望为公司带来持续收入增长动力。
盈利预测和投资评级：我们看好公司作为智能投影行业龙头的长期发展，我们预计公司23-25年营业收入50.62/59.20/69.15亿元，同比+19.9/17.0/16.8%，预计23-25年公司归母净利润分别为5.79/7.52/9.33亿元，分别同比变化15.5/29.8/24.0%，对应PE22.16/17.07/13.77倍，维持“买入”评级。
风险因素：核心部件供应不足、新产品推出不及预期、海外市场渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨等
