2022年年报及2023年一季报点评：业绩持续释放，高股息叠加产能增量未来可期

　　陕西煤业(601225)

　　事件： 2023 年 4 月 26 日，公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报。 2022年，公司实现营业收入 1668.48 亿元，同比增长 9.55%；归母净利润 351.23 亿元，同比增长 63.98%；扣非归母净利润 294.11 亿元，同比增长 43.61%。 2023年一季度，公司实现营业收入 448.09 亿元，同比增长 13.09%；归母净利润 69.11亿元，同比增长 10.58%；扣非归母净利润 72.67 亿元，同比减少 0.92%。

　　现金股利支付率 60.17%，股息率 11.28%。 据年报公告，公司拟每股派发现金红利 2.18 元（含税），共计派发现金股利 211.35 亿元，占当年合并报表实现的归属于公司股东净利润的 60.17%，以 2023 年 4 月 26 日收盘价 19.32 元计算，股息率 11.28%。

　　投资收益贡献可观业绩增量。 2022 年，公司因变更所持有的隆基绿能股份会计核算方法以及处置部分隆基股份，实现投资收益 145.64 亿元，同比增长388.84%；因金融资产公允价值变动减少公允价值变动损益 51.65 亿元， 同比下降 477.39%。 2022 年公司实现非经常性损益 57.12 亿元，同比增长 508.00%。

　　2022 年煤炭产品量价齐升，带来业绩增长。 据年报公告， 2022 年公司煤炭产量 1.57 亿吨，同比增长 11.00%；煤炭销量 2.25 亿吨，同比下降 2.47%； 煤炭售价 685.47 元/吨，同比增长 13.94%； 原选煤单位完全成本 319.41 元/吨，同比增长 5.44%，其中：燃料和动力费同比增长 16.87%；相关税费同比增长14.09%；职工薪酬同比增长 6.36%；安全生产费同比增长 9.56%；材料同比下降 5.02%。 2022 年煤炭业务毛利率为 44.91%，同比增加 7.86 个百分点。

　　一季度产量增长明显，价格持续抬升。 23Q1 公司实现煤炭产量 4084.58 万吨，同比增长 11.27%； 煤炭销量 5630.94 万吨，同比增长 2.62%，其中自产煤销量 4043.78 万吨，同比增长 12.50%。 公司自产煤价格同比持续上涨，据 Wind数据显示， 23Q1 陕西黄陵 Q5000 动力煤均价为 987.69 元/吨，同比增长19.65%，促进公司业绩释放。

　　业绩弹性较高，煤炭扩产空间充足。 公司长协煤占比相对较低，销售以地销为主，盈利弹性较高。 2022 年， 公司成功收购控股股东陕煤集团所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司股权，新增产能 1200 万吨/年； 核增红柳林矿业、柠条塔矿业等 7 处矿井，核增产能 1700 万吨/年，未来仍有较大扩产空间。

　　 投资建议： 考虑到公司 2022 年度利润受非经常性损益影响较大， 我们预计2023-2025 年公司归母净利为 290.25/304.24/321.66 亿元，对应 EPS 分别为2.99/3.14/3.32 元/股，对应 2023 年 4 月 27 日收盘价的 PE 分别为 6/6/6 倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示： 煤价大幅下行； 下游需求改善不及预期； 成本超预期上升。