逆变器业务布局全球市场，光储盈利全年向好

　　阳光电源(300274)

　　投资要点

　　事件：公司2023年4月25日发布2022年报，2022全年实现营业收入402.57亿元，同比增长66.79%；实现归母净利润35.93亿元，同比增长127.04%，扣非后归母净利润33.86亿元，同比增长153.7%。公司发布2023Q1业绩报，2023Q1实现营业收入125.8亿元，同比增长175.42%；实现归母净利润15.08亿元，同比增长266.9%，扣非后归母净利润14.59亿元，同比增长293.64%。

　　逆变器业务布局全球市场，凸显公司渠道优势。2022年光伏逆变器全球出货量77GW,其中渠道发货90万台。公司逆变设备全球累计装机量突破340GW。报告期内，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球370+服务网点，包含85+全球服务中心、280+授权认证服务商。同时与全球客户建立良好合作关系，连续签约数个GW级逆变器订单，分布式市场业绩继续保持高势增长，全球主流市场占有率稳居第一。公司引领300kW+组串新技术的SG320HX、颠覆传统的模块化逆变器1+X在全球各类场景中得到广泛深入应用。针对分布式市场，工商业全系新品登陆全球，高功率125kW产品领跑行业。与此同时，面向全球日益增长的户储需求，阳光电源推出新一代户用光储充一体化解决方案，发布光储充全屋绿电解决方案，引领全球家庭能源独立变革，以高效发电、便捷运维等特性深受市场认可。

　　储能业务快速发展，盈利能力大幅提升。报告期内阳光电源储能系统全球发货量7.7GWh，实现收入101亿元，同比增长223%；储能业务毛利率23.24%，同比增加9.13pct。目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。所有参与的储能项目未出现一例安全事故，在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。报告期内，公司为拉美638MWh最大储能项目、澳洲GinanSolar一期176MWh光储融合项目、东南亚136.24MWh最大光储融合电站、以色列430MWh最大储能项目、山东台儿庄台阳100MW/200MWh电网侧独立储能项目等全球多个项目提供整体解决方案。

　　聚焦技术研发，光储融合创新能力持续增强。2022年度，公司投入研发费用16.92亿元，同比增长45.70%。截至报告期末，公司共有研发人员3,647人，其中，拥有博士学历的有51人，拥有硕士学历的有1,336人，研发人员占比约40%；公司先后承担了20余项国家重大科技计划项目，主持起草了多项国家标准，是行业内为数极少的掌握多项自主核心技术的企业之一。同时，公司亦重视技术创新成果的知识产权积累，并密切跟进各项新技术标准的演进，2022年公司新增专利申请1,756件，专利申请增长率57%；累计专利申请5,410件，其中国内4,691件，国外719件；累计专利授权2,877件，增幅47.4%，并且依托行业领先的技术储备，公司积极推动行业内相关标准的制定和优化，已先后组织起草了多项中国国家标准。

　　投资建议：公司作为逆变器龙头企业，出货量遥遥领先。公司有望长期受益于光伏行业的发展。考虑到公司2023Q1业绩超预期，逆变器和储能产品出货增长明显加快，上调公司2023/24年净利润预测至62.13/87.45亿元（原预测值为51.3/73.3亿元），新增2025年净利润预测为120.53亿元。对应EPS为4.18、5.89及8.12元/股，对应PE为28.1、20.0及14.5倍，我们维持“买入-B”的投资评级。

　　风险提示：政策性风险、竞争加剧带来的毛利率降低风险、国际贸易摩擦风险