业绩符合预期，复合铜箔设备发布在即

　　道森股份(603800)

　　投资要点

　　事件： 公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报， 2022 年公司实现营收 21.89 亿元，同比+86.39%， 实现归母净利润实现 1.06 亿元， 同比+398.99%， 扣非净利润 0.88亿元， 同比+257.59%。 2022 年 Q4 单季度实现营收 7.29 亿元， 同比+72.62%， 实现归母净利润 0.43 亿元， 同比+188.31%。 2023 年 Q1 实现营收 3.90 亿元， 同比+33.50pct， 实现归母净利润 0.18 亿元， 同比+184.93%。

　　传统油气业务逐步优化， 电解铜箔设备供不应求： 公司 2022 年 6 月收购洪田科技，并逐步优化剥离传统油气业务， 先后出售成都道森、 美国道森、 新加坡道森 100%股权和道森阀门 75%的股权、 江苏隆盛 70%的股权， 目前均已完成交割。 洪田科技作为电解铜箔龙头， 在手订单充足， 交付已排期至 2024 年。 根据 GGII 数据，预计到 2025 年， 全球电解铜箔出货量将达到 169.74 万吨， 2020-2025 年期间复合增速达 18.22%。 根据 GGII、 CCFA 的预测数据推算， 2021 年全球电解铜箔生产装备的市场规模为 250 亿元左右， 预计到 2025 年将达 457 亿元左右， 其中锂电铜箔生产装备 261 亿元左右。 洪田科技电解铜箔设备性能优越， 能稳定生产 3.5μm 极薄锂电铜箔以及 5G 高频高速 9μ m 超薄电子电路铜箔， 远超国内行业平均水平。

　　前瞻性布局复合铜箔领域， 创新性一步法设备推出在即： 复合铜箔是传统锂电池集流体的新型替代材料， 拥有安全、 成本、 性能等多重优势， 目前下游制造端已有多家企业逐步布局， 且已有上车应用。 公司前瞻性布局复合铜箔设备， 推出真空磁控溅射设备、 真空蒸镀设备、 复合铜箔一体机成套设备等。 预计磁控溅射一体机单GWh 的价值量约为 5000 余万元， 且公司已与部分电解铜箔行业龙头企业、 复合集流体制造企业等主流客户接洽， 洪田科技于 4 月 22 日于公众号发布消息， 拟定于2023 年 4 月 28 日召开真空磁控溅射一体机新产品发布会。

　　拟投资 10 亿元扩充传统铜箔+复合铜箔设备产能： 2023 年 3 月 17 日， 道森子公司洪田科技拟与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订《高端装备制造项目投资合作协议》 ， 将在南通市新投资建设新能源高端装备制造项目， 项目总投资约 10 亿元人民币。 完全达产后预计实现年产真空磁控溅射设备 100 套、 真空蒸镀设备 100套、 复合铜箔一体机成套设备 100 套、 锂电生箔机成套设备 200 套及阳极板 6000套， 有望充分缓解海外设备商产能不足带来的设备短缺问题， 进一步巩固市场地位。

　　投资建议： 公司收购洪田科技布局铜箔设备领域， 深度绑定诺德股份等国内领先铜箔制造商， 且洪田作为传统铜箔设备龙头， 产品竞争力强， 订单饱满， 进一步前瞻性布局复合铜箔设备， 业绩扎实， 成长空间较大， 我们上调公司 23-24 年盈利预测，预测公司 2023 年至 2025 年营收分别为 30.38、 42.50、 52.76 亿元， 同比增速分别为 38.8%、 39.9%、 24.1%； 归母净利润分别为 2.17、 3.66、 4.73 亿元， 同比增速分别为 104.0%、 68.5%、 29.1%； 每股收益分别为 1.04、 1.76、 2.27 元。 对应4 月 27 日股价， 预计 2023 年至 2025 年动态 PE 分别为 24.0、 14.2、 11.0 倍， 维持增持-B 建议。

　　风险提示： 复合铜箔产业化进度不及预期， 铜箔价格波动风险， 产能扩张不及预期，行业竞争加剧等风险