爱玛23Q1点评：销量驱动收入增长，盈利结构有望持续优化

　　爱玛科技(603529)

　　事件：公司发布2023年第一季度报告。公司23Q1实现营业收入54.42亿元/+18.65%，归母净利润4.78亿元/+50.48%，扣非归母净利润4.69亿元/+44.86%，基本每股收益0.83元/+6.41%。

　　点评：

　　收入拆分到量价，我们估计23Q1两轮车整体销量在250-270万辆之间，作为传统销售淡季，公司通过不断深入开拓市场保持了13%-15%的两位数同比提升，估计单车均价2000元上下，小个位数增长，总体来看，收入受到销量因素驱动居多。展望今年，公司一方面会推进在建产能的进度、渠道加密的同时重点拓展下沉市场，在销量方面充分释放市场潜力，另一方面随着市场持续洗牌，公司找准自身大众精品的定位，预计单车价格会逐渐趋于维稳。

　　盈利端，毛利率虽环比有所回落，但去年Q4的高毛利来源于淡季促销减少叠加年底门店结算返利带来的短暂拉升；得益于公司持续优化产品结构，借助新品的定期发售和老品的持续迭代，毛利率同比提升1.73pct至接近16%；归母净利润取得远高于收入的同比增长，除毛利空间的扩增以外，也源于公司不断提效增质，包括提升数字化生产的水平，和供应商在同厂区设立产能形成协同等，今年Q1营销/管理/研发费率分别为2.59%/-0.05pct、2.09%/+0.03pct、2.17%/-0.06pct，营运活动产生的现金流量金额为13.92亿元/+40.39%。

　　投资建议：短途独立出行需求增加、产品认知提升下的人群渗透有望共同驱动两轮车行业销量增长，我们继续看好爱玛作为老牌龙头的渠道和品牌优势，随着去年以来尾部企业加快出清，坚持看好头部份额提升逻辑。我们预计公司2023-2025年收入分别为262/319/379亿元，归母净利润23/29/35亿元，对应EPS（摊薄）4.08/5.03/6.10元，当前股价对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争恶化；技术研发进度不理想；新品迭代及投放效果不及预期；全球宏观下行风险。