2023年一季报点评：数控刀具业务稳健增长，看好产能扩张+进口替代

　　欧科亿(688308)

　　投资要点

　　Q1 营收同比+8.4%， 数控刀具业务保持稳健增长：

　　2023Q1 公司营收 2.84 亿元， 同比+8.4%，环比+10.9%， 在制造业弱复苏背景下，公司收入保持稳定增长态势，我们判断主要系①下游开工率有所提升，刀具需求回暖；②公司高端数控刀具项目产能释放，国产刀具进口替代加速。2023Q1 公司归母净利润 5930 万元， 同比+4.8%， 环比+10.6%； 扣非归母净利润 4851 万元， 同比-8.87%， 环比-17.8%。公司扣非归母净利润同比下滑，我们判断主要系财务处理中计提较多信用减值损失所致。

　　盈利能力受硬质合金制品业务影响，费控能力有所提升：

　　2023Q1 公司销售毛利率为 32.2%， 同比-2.4pct，毛利率下滑我们判断主要系硬质合金制品业务毛利率下滑所致，数控刀具业务毛利率保持稳定。 2023Q1 销售净利率为 20.9%，同比-0.5pct， 降幅小于毛利率降幅，主要系期间费用率有所下降。 2023Q1 期间费用率为 9.1%，同比-0.7pct， 其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别为 2.9%/6.3%/-0.2%，同比分别-0.6pct/-1.6pct/-0.3pct。

　　2023Q1 公司经营性现金流为-0.58 亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致；存货 3.63 亿元， 同比+24%；合同负债 0.08 亿元， 同比+20%。

　　IPO 项目投产超预期+产业园项目落地，军工资质认证打开市场需求:

　　1） IPO 项目： 4000 万片高端数控刀具项目产能快速爬坡，截至 2022年年底产能释放约 90%，贡献净利润约 0.38 亿元。 2）产业园项目： 公司成功定增募资 8 亿元用于投建产业园项目，该项目提前启动建设，有望提前释放产能。公司测算两大项目达产后将合计贡献年收入 9.6 亿元。

　　2022 年 9 月，欧科亿公告收到北京天一正认证中心有限公司颁发的《武器装备质量管理体系认证证书》，有望迎来双重利好： 1）获得高端领域试刀机会，产品性能有望加速提升： 军工领域刀具长期被欧美和日韩企业垄断。欧科亿获得军工领域资质认证，有望获得高端军工领域试刀机会，从而提升自身产品性能。 2）打开高端刀具市场需求： 市场此前担忧公司快速释放的高端产能能否顺利拓展市场，若公司能够进军军工领域，有望打开高端刀具市场需求。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到下游通用制造业复苏低于预期，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.15（下调 7%） /4.10（下调 5%）/5.21（下调 4%） 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 20/15/12 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示： 下游需求不及预期、 新品研发不及预期、 原材料价格波动