宠物药品矩阵不断丰富，猫三联上市值得期待
瑞普生物(300119)
202Q1归母净利8082.3万元，同比增长11.9%
公司公布2023年一季报：实现营业收入4.43亿元，同比增长13.3%，归母净利润8082.3万元，同比增长11.9%。2023Q1公司猪用疫苗、宠物药品、原料药收入同比大幅增长，主要原因是：①2022Q1生猪养殖行业非常低迷，导致今年基数偏低；②2022年7月推出宠物药品莫普欣；③龙翔药业自2022年下半年开始达产。
畜禽产品矩阵全面，龙翔药业有望扭亏为盈
公司禽类产品种类丰富，公司拥有系列拳头产品包括重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗、H9亚型禽流感疫苗产品线系列，2012-2022年，公司禽用疫苗收入从2.41亿元增长至8.96亿元，年复合增长率14%；2023Q1，公司禽用疫苗收入同比微增，年内有望推出新支二联活疫苗LaSota+LDT3，鼻支二联灭活疫苗等新产品，为禽苗增长奠定基础。公司积极布局家畜业务，完善产品矩阵，通过为客户提供全养殖周期的健康管理方案和差异化服务增强集团客户粘性；2023Q1公司畜苗收入约0.3亿元，下半年猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗等新产品的推出，将进一步提升畜用疫苗产品竞争力。龙翔药业是公司原料药生产基地，2022年公司增持龙翔药业股权占比至81.57%，“原料药+制剂”一体化竞争优势大幅提升，由于1H2022龙翔药业尚属试生产阶段，全年亏损1688万元；2023年，随着原料药产能逐步释放，公司原料药销售或恢复高增长，龙翔药业有望扭亏为盈。
宠物药品矩阵不断丰富，猫三联上市值得期待
2022年，公司宠物药品取得突破性进展，宠物业务收入约5000万元，同比实现翻番。2022年7月，历时6年打造的驱虫药莫普欣（吡虫啉莫昔克丁滴剂）上市，突破了同成份进口产品对市场的垄断格局，短时间内成为“千万级爆品”；新上市的伊尔舒（复方制霉菌素软膏）、伊尔爽（宠物耳道护理液）为犬猫提供外耳炎的系统性解决方案；新获批的克林霉素磷酸酯颗粒是目前国内批准唯一治疗宠物犬皮肤创伤、脓肿和深层感染的速溶性口服克林霉素制剂。公司宠物药品矩阵不断丰富，在宠物驱虫药、外用耳药的核心竞争力不断提升。2023Q1，公司实现宠物业务收入约900万元，下半年随着非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪定注射液、猫三联陆续上市，全年宠物业务收入或可达到1亿元。目前，公司已具备提供宠物从预防、治疗和诊断的整体防治解决方案的能力，未来将充分结合宠物医生和宠物主的治疗需求，借助瑞派宠物医院品牌优势，携手大力推广宠物国产产品，实现安全有效的国产疫苗、药品进口替代，为宠物板块业绩提供新增长点。
投资建议
我们预计2023-2025年公司实现营业收入24.2亿元、29.1亿元、33.4亿元，同比增长16.2%、20.1%、14.9%，对应归母净利润4.37亿元、5.67亿元、6.86亿元，同比增速为25.9%、30.0%、20.9%，对应EPS分别为0.93元、1.21元、1.47元，维持“买入”评级。
风险提示
疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。
