2023年一季报点评：煤炭成本改善超预期，23Q1业绩大幅增长

　　华阳股份(600348)

　　事件：2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告。2023年第一季度，公司实现营业收入83.79亿元，同比下滑9.27%；实现归母净利润17.27亿元，同比增长32.58%；实现扣非归母净利润17.20亿元，同比增长32.43%。

　　煤炭产销量同比基本持平，七元矿今年有望投产。2023年第一季度，公司煤炭产量1157.18万吨，同比下降0.11%；销量1070.74万吨，同比下降0.81%。目前，公司拥有2个在建矿井：1）七元矿，公司持股100%，地质储量20.6亿吨，产能500万吨/年，预计于2023年8月投产；2）泊里矿，公司持股70%，地质储量9.11亿吨，产能500万吨/年，预计于2024年末投产。两个矿井投产后，将贡献权益产能850万吨/年。

　　成本同比大幅下降，吨煤盈利能力提升。1）价格方面：2023Q1，公司煤炭综合售价679.95元/吨，同比下降11.43%，环比下降7.64%。2）成本方面：2023Q1，公司煤炭综合单位成本为342.55元/吨，同比下降28.94%，且相比2022全年平均成本364.54元/吨进一步下降，降本增效效果显著。3）毛利方面，2023Q1，公司吨煤毛利为337.40元/吨，同比上升18.13%，吨煤毛利率为49.62%，同比上升12.41pct。

　　钠电池项目进展顺利，引领公司新能源转型发展。1）正负极材料：2022年由于公司下游电芯、pack厂未量产，因此正负极材料项目也未满产，累计分别生产296.67吨、184.35吨，目前采用定向销售模式向华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh钠离子电芯制造提供原材料；2023年2月，公司万吨级钠离子电池正负极材料项目日前在省综改区潇河产业园区开工奠基，总投资约11.4亿元，达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料。2）电芯项目：电芯产线于2022年9月23日开始带料调试，产线流程已经调通，正在进行各工序工艺优化调试验证，试制电芯已送检，预计2023年6月份出具检测报告。3）Pack电池生产线：公司Pack电池生产线项目规模为1GWh/年，配套生产小型动力Pack电池和储能Pack电池模组，截至2023年3月，圆柱Pack整线带料调试完成，方形Pack整线安装完成。

　　投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为70.76/74.01/77.64亿元，对应EPS分别为2.94/3.08/3.23元/股，对应4月27日收盘价的PE分别为5/5/4倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。