公司信息更新报告：第二曲线快速放量，股权激励彰显信心

　　兴业科技(002674)

　　第二曲线快速放量， 股权激励彰显信心， 维持“买入”评级

　　2022 年收入/归母净利润为 19.88/1.5 亿元， yoy+15.1%/-17.0%， 2023Q1 收入/归母净利润为 4.6/0.28 亿元， yoy+78.99%/629.59%。 我们下调 2023-2024 并新增 2025 年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.1/2.7/3.2亿元（2023-2024原为2.7/3.6亿元），对应 EPS 为 0.7/0.9/1.1 亿元，当前股价对应 PE 为 15.7/12.5/10.4 倍， 公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略， 主业受益于下游低库存及消费复苏&汽车内饰高速发展&宝泰收入有望高增， 股权激励目标彰显信心， 维持“买入”评级。

　　2022 年牛皮革销售量价齐增，汽车内饰用皮革快速放量

　　2022 年牛皮革销售 19.5 亿元（+16%）其中量+3%价+13%，其中鞋包带用/汽车内饰用/二层皮胶原原料分别收入 15.61 亿元（-3.0%）、 3.09 亿元（+100%）、 0.51亿元（+74.4%），各自占比 78.51%/15.52%/2.55%， 第二曲线汽车内饰用皮革迅速放量驱动收入增长。 2022 年宏兴汽车皮革实现收入 4.08 亿元（同期为 1.28 亿元）， 受 2022H1 疫情影响下净利润 3380 万（同期 7.6 亿元）， 6-12 月并表收入3.11 亿，其中 2022Q3/Q4 分别收入 1.25/1.42 亿元，以 56%持股比例计算并表利润约 1680 万， 测算净利率 9.6%， 2022 年 12 月持股比例已提至 60%。

　　2022 年现金流及存货受子公司并表影响， 2023Q1 盈利能力大幅改善

　　（1） 2022 年毛利率 19.51%（-4.9pct）， 鞋包带用/汽车内饰用/二层皮胶原产品原料的毛利率为 19.48%（-5.8pct） /23.85%/14.07%（-9.2pct）， 期间费用率 8.46%（-0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率为 1.1%/4.1%/2.8%/0.48%（基本持平/-0.4/+0.1/-0.2pct），净利率 7.57%（-2.93pct）。 2023Q1 盈利能力大幅改善，毛利率 17.76%（+5.35pct）， 归母净利率 6.11%（+4.61pct）。（2） 存货及现金流受子公司合并报表影响， 2022 年/2023Q1 经营活动现金流净额-1.1/ -2.3 亿元（同期为1.4/-0.24 亿元）主要系备货旺季&低价&收入增长预期下加大原材料采购。 截至2023Q1， 存货规模为 11.98 亿元（+17.9%），存货周转天数 261 天（-45 天）。

　　加大投入印尼产能抢占产业链配套先机， 股权激励彰显长期发展信心

　　2022 年总产能 1.64 亿平方英尺（+11%），产能利用率 66.37% （-4.2pct），其中国内： 公司及子公司现有 310 万张/年加工环保指标保证公司产能需求，海外：收购并增资印尼联华皮革， 2023 年预计将具备 800WSF 年产能，未来印尼产能将有序扩张。 公司发布股权激励草案， 以 2022 年净利润为基数，行权比例 100%对应的 2023-2025 年归母净利润增长分别不低于 50%/40%/40%。

　　风险提示： 汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动