中国太保2023年1季报点评：NBV同比优于同业，全年有望维持领先优势

　　中国太保(601601)

　　2023Q1NBV同比优于同业，全年有望维持领先优势，维持“买入”评级

　　公司披露2023年1季报，2023Q1NBV39.71亿元、同比+16.6%，高于上市同业，略低于我们此前预期，延续2022Q3以来单季度同比增长趋势；新准则下归母净利润116.26亿元、同比+27.4%，主要受权益市场投资收益表现较好带动。考虑到公司寿险个险渠道“三化五最”转型不断深化，银保渠道重启后保持高增，我们维持2023-2025年NBV同比预测至+7.9%/+8.3%/+8.6%，对应EV增速9.3%/9.4%/9.5%，维持2023-2025年归母净利润预测至274/297/350亿元，分别同比+11.3%/+8.4%/+17.9%，对应EPS分别为2.9/3.2/3.7元。公司寿险NBV同比增速优于同业，领先优势具有一定持续性，且寿险转型相对领先，核心队伍规模逐步企稳，核心人力人均收入有所提升，预计2023年NBV同比增速或领先同业，当前股价对应2023-2025年PEV分别为0.5/0.5/0.4倍，维持“买入”评级。

　　新单保费结构改善，预计margin有所提升，寿险转型步入新阶段

　　公司2023Q1寿险规模保费1084.57亿元、同比-3.8%，个险新单保费122.77亿元、同比-6.0%，其中期交保费84.43亿元、同比+4.2%，银保新单保费111.45亿元、同比-17.1%，其中期交保费29.06亿元、同比+399.1%，预计产品结构有所改善，整体margin或有所提升，印证公司寿险转型相对领先，渠道销售高价值产品能力提升。寿险转型看，核心队伍规模逐步企稳，占比有所提升，人均收入同比提升，同时新人13月留存率优化，个人寿险客户保单继续率明显提升6.8pct至95.9%，转型效果逐步显现，“芯”模式逐步推进至“模式成型”阶段。

　　新准则下承保利润占比54.8%，相对较高，财险COR有所改善

　　新准则下公司2023Q1承保利润93.5亿元、占比54.8%、同比+7.9%，投资利润77.0亿元、同比+88.2%，预计公司死差、费差占比优于多数上市同业，略低于中国平安，处于相对较高水平。2023Q1公司财险保费收入575.4亿元、同比+16.8%，COR98.4%，同比下降1.2pct，其中非车险保费316.5亿元、同比+27.4%、车险259.0亿元、同比+6.0%，车险占比45%，低于非车险。

　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。