2022年年报及2023年一季报点评：乌灵系列引领成长，一季度延续增长动能

　　佐力药业(300181)

　　事件：

　　公司发布2022年年报及2023年一季度报告。公司2022年实现营业收入18.05亿元、归属于上市公司股东的净利润2.73亿元，分别比去年同期增长23.86%、52.17%，EPS为0.45元。2023年一季度实现营业收入4.96亿元、归属于上市公司股东的净利润0.97亿元，分别比上年同期增长12.81%、41.76%。

　　乌灵系列稳定增长，各产品线毛利率稳定

　　2022年公司营收同比增长23.86%。分季度看，各季度营收分别为4.39/4.56/4.49/4.61亿元，同比增长29.18%/27.42%/18.03%/21.59%，各季度平稳增长。分产品看，乌灵系列/百令片系列/中药饮片系列/中药配方颗粒剂/其他营业收入分别为10.92/2.56/3.78/0.59/0.20亿元，分别占总营业收入60.50%/14.19%/20.93%/3.28%/1.09%，乌灵系列仍是主要营收贡献来源。各类产品毛利率保持稳定，乌灵系列/百令片系列/中药饮片系列/中药配方颗粒剂毛利率分别为86.98%/76.30%/20.85%/57.25%，同比-0.50/-2.42/+0.46/+2.80pct。

　　推动品种规模化目标明确，加大研发投入

　　公司发展目标明确，力争把乌灵系列、百令片、中药饮片和配方颗粒打造成20亿、10亿、10亿的规模。为实现目标，公司研发投入持续增加，2020-2022年三年研发投入分别为3039/4563/6536万元，占同年营业收入比例分别为2.79%/3.13%/3.62%。在研发端，对乌灵胶囊继续二次开发，继续扩展乌灵胶囊的临床应用，推动灵泽片上市后真实世界研究等，助力现有产品加深市场信任与推广，新产品的研发丰富现有产品线。在营销端，发挥乌灵胶囊、百令片、灵泽片三大国家基药以及独家品种灵莲花颗粒的成药市场，还包括中药饮片及中药配方颗粒的战略优势，不仅在医院终端做深做透，还通过OTC及互联网终端推广产品，进一步布局全国营销。

　　投资建议与盈利预测

　　基于公司核心产品乌灵系列亮眼增长表现，并且公司关注各管线研发，公司增长动能有望继续保持。我们预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为23.89、30.90和39.38亿元，实现归母净利润分别为3.82、4.98和6.43亿元，对应EPS分别为0.54、0.71和0.92元/股，对应PE分别为23、18和14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业政策变动风险，药品研发不及预期，商誉减值风险。