双拓发展，增量可期

　　涪陵榨菜(002507)

　　事件： 公司发布 2023 年一季度报告， 23Q1 营收 7.60 亿元，同比+10.41%；归母净利润 2.61 亿元，同比+22.02%；归母扣非净利润 2.44 亿元，同比+24.96%。

　　点评：

　　23Q1 营收保持双位数增长，合同负债结转贡献较大。 23Q1 营收同比增长 10.41%，环比有明显改善。 23Q1 合同负债余额为 0.61 亿元，较上年末减少-61.94%， 主要由于公司预收客户产品销售货款减少。 3 月公司已发布四款榨菜酱新品， 将首先于全国省级城市上架销售。 榨菜酱作为公司重点投入的单品， 有望带动公司整体增长。 榨菜方面，公司以老品 60g 策略性产品夯实 2 元终端价格带， 自 2023 年初推出以来， 占比达到 10%左右。2 元价格带产品主要针对薄弱区域和消费者价格敏感区域。 豆瓣酱产品对接工业餐饮端，目前处于起步阶段。 23 年公司改革销售管理模式，强化管理人员考核激励，同时在战区内部设置奖励，同时覆盖公司销售队伍及经销商队伍，激发两支营销团队积极性。

　　23Q1 原材料成本下降和规模效应增强， 带动盈利能力提升。 23Q1 公司毛利率为 56.3%，同比提升 3.9 个百分点， 我们认为主要由于结转的青菜头原料成本下降以及规模效应提升。 23Q1 销售费用率为 17.8%，同比基本持平。 23Q1 管理费用率为 3.2%， 同比基本持平。 23Q1 净利率为34.4%，同比提升 3.3 个百分点， 盈利能力明显改善。

　　盈利预测与投资评级： 公司坚定“复合拓品类+跨界拓市场”的双拓战略指引， 推动轻盐升级产品、酱类产品、鱼调料泡菜产品、翠小菜休闲产品入市。 展望 23 年， 公司继续榨菜升级、下饭菜铺市以及榨菜酱新品上市等工作， 以榨菜为核心向外延伸酱腌菜品类。 我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.11/1.22/1.34 元，对应 PE 分别为 21.73/19.78/17.97 倍，维持“买入”评级。

　　风险因素： 新品推广不及预期；销量增长不及预期；产能投放不及预期